建材行业:玻璃库存继续下行,持续看好地产链消费建材

水泥行业

    需求跟踪:需求环比略有回落,区域间分化加大。根据数字水泥网,近期价格下跌区主要是安徽北部、湖南长株潭、贵州和川渝等地,幅度 10-30元/吨;价格上涨地区主要是河南和云南,幅度 20-30元/吨。5月下旬,国内水泥市场需求因降雨天气和部分地区环保管控影响,环比继续走弱,企业出货减少 5%-20%不等,受此影响价格继续走低。进入 6月份,水泥市场需求将正式迎来传统淡季,价格下行趋势难以避免,考虑到部分地区也在相继公布错峰生产方案,在缓解供给压力的同时,也将会对价格下行幅度有所抑制。

    我们对后续水泥景气的展望:需求面有支撑,供给面变化有限,水泥景气整体有望维持高位震荡,但不同区域景气有所分化。

    1)需求:我们预计基建复苏和地产施工继续对需求形成支撑。基建方面,2019年 1~4月基建相关度较大的地方政府专项债提前发放,同比多增 5493亿元,资金面继续改善。地产方面,水泥需求贯穿地产新开工、施工、竣工始末,2018年新开工面积增速较快,对 2019年施工、竣工需求有支撑。区域上,我们相对更看好京津冀、长三角、珠三角等 3大核心区域以及湖北、云南、新疆、陕西、河南、山东等地区景气。

    2)供给:未来新增产能主要源自产能置换项目,我们预计在 2019~2021年产能累计新增比重不大,区域上看产能置换项目主要对西南地区影响较大,对其他地区影响较为有限。此外,从另一关键因素产能发挥率变化(即错峰、环保等因素的变化)来看,近期部分地区夏季错峰政策相继出台,有望对需求淡季价格起到支撑作用。

    投资策略:1)基建是有效的逆周期投资工具,在中美贸易摩擦环境下,我们继续建议关注西部水泥公司投资机会:天山股份、祁连山、华新水泥、青松建化、宁夏建材、上峰水泥等。基建托底经济下行,开始改善前期因规范地方政府性债务拖累的西北水泥需求,西部固定资产投资增速显著回暖,水泥需求大幅回升;西北在“一带一路”中地位重要,有望受益于 “一带一路”建设及西部大开发的推进。2)持续看好优质水泥龙头海螺水泥:公司 2019年资本性开支规划提升至 100亿元,为 2016年以来首次提升资本性支出规划, 18Q4以来资本开支力度有所加强,我们看好公司凭借成本费用优势在水泥行业的份额提升以及未来在骨料等领域贡献长期增长。我们预计公司 2019年仍能维持较高 ROE 水平。3)北方地区基建需求持续回升,雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,19Q1金隅冀东合计水泥熟料销量同比+33%。金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安业绩高弹性标的冀东水泥。

    玻璃:近期玻璃库存快速下行,叠加股价回调幅度大,有望带来预期修复机会。

    1)供给方面,2019年 1~4月全国玻璃产量增速为 6.4%,较 2018年的 2.1%回升,玻璃供给有所增加。

    2)库存方面,根据卓创资讯数据,近期样本厂商玻璃库存呈现快速下行趋势,上周 8省样本厂商库存合计 3262万箱,同比-17%,4月上旬以来库存下行速度超过2018年年同期。

    3)我们认为在供给增加的背景下,库存的快速下降只能反映竣工端需求的真实回暖或中间商备货的增加,由于前期库存水平偏高,是否为前者需待后续数据进一步确认。

    4)历史数据表明玻璃销量增速一般滞后于新开工面积增速半年~1年时间,而与施工面积增速较为同步,玻璃装修应用处于建筑物施工偏后环节,在房屋验收(竣工)之前,是后续石膏板、管材、内墙涂料等装饰材料需求的先导指标,其库存下降的持续性值得关注。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。