石油化工行业管道专题三:美国管道公司比较研究

1.MLP是美国管道公司常用的组织形式

    业主有限合伙制(MLP)是美国市场流行的一种公开交易合伙制,既具有公司制的流动性,又具有有限合伙制避免双重课税的优势。MLP给予了中游管道公司股东更低的税赋,能够吸引投资的进入,对于产业发展是利好。中游行业具有资本开支低、现金流稳定等特点,使得MLP的股票具有较高的分红收益,对于投资者而言,投资MLP的回报率也非常可观。

    2.美国管道公司资产更加丰富

    美国管道公司与我国管道公司基础业务相似,都是以天然气、原油、成品油储运业务为主,但是由于资源禀赋的不同,美国管道公司的业务相比中国管道公司更加丰富,NGL储运与分馏业务在美国十分常见,另有部分公司开展二氧化碳管输、能源进出口终端业务等。

    3.市场化“两部制”定价是美国天然气的主要定价模式

    “两部制”即管输费分为容量费和使用费两部分,这种定价更有利于提升资源效率,在费率制定过程中,容量费越高越有利于高负荷用户,越有利于管道公司降低风险。

    4.美国管道公司具有高回报和高分红

    1)美国管道公司ROA和ROIC略高于中国管道公司。美国公司历史ROA平均3.8%,18年平均5%;历史ROIC平均8.8%,18年平均8.1%。中国公司历史ROA平均3.9%,18年平均3.2%;历史ROIC平均4.9%,18年平均4.9%。

    2)美国管道公司分红率高于中国管道公司。美国管道公司的分红比例范围大多在50%-130%,中国平均30%-40%左右。

    3)美国管道公司估值水平与中国管道公司大致相同。美国公司历史PE大致在20-40倍,PB在1-4倍。中国公司PE基本稳定在20-40倍区间,PB近几年基本维持在1.5-4倍。

    风险提示:中国管网公司成立进度不及预期,国内管输费率下调风险,美国管道建设不及预期风险。