钢铁行业:油气用管专题之供给~产能整体过剩、新增产能较少,18年钢管上市公司整体盈利能力超12~14年均值

一、供给:产能总体过剩、竞争相对激烈,天津钢管、久立特材和宝鸡钢管分别为国内油井管、集输与石化用管、长输管道领域龙头

    油气开采用管:根据杨秀琴等于2012年发表于《金属世界》期刊上的论文《中国油井管的供求现状与发展》以及吕志涛等于2017年发表于《中国市场》期刊的论文《国内外油井管产品现状及未来发展趋势分析》,我国油井管产能约1000万吨、占全球59%、基本实现自给,行业集中度CR5达40%,其中天津钢管产能最高。尽管国内油井管市场将维持较高景气度,但油气行业强周期性使得企业对扩产抱有谨慎的态度,企业或仍以提升产能利用率的方式来满足需求的增长。加之较高的技术壁垒和认证壁垒阻碍了新进入者,因此油井管行业整体新增产能弹性较小。近期有望投产的油井管项目可增加相关企业如常宝股份的盈利弹性。

    油气集输净化及石化用管:根据兰格钢铁网2017年8月发表的《我国不锈钢管工业发展状况》一文,我国工业不锈钢管产能超280万吨,其中无缝管约150万吨、焊管约130万吨,中小口径、中低端不锈钢管产能过剩,大口径高端不锈钢管依赖进口。行业集中度CR5仅为11%,久立特材和武进不锈、山特维克和布廷恩分别为国内、海外油气用不锈钢管龙头。国内在建或近期投产的石化用不锈钢管产能较少。

    油气长输用管:我国干线长输管道均已采用国产X80管线,供应商分为中石油、中石化和中海油下属钢管企业和其他企业、产能之比约为2:8,其中宝鸡钢管、珠江钢管(01938.HK)为龙头企业。较低的产能利用率或抑制油气长输管道产能弹性,近期国内新增大口径油气长输用焊管项目较少。

    二、客户与定价:客户为石油天然气、石化企业,定价模式主要为“成本加成”

    油气用管生产企业的下游客户主要为石油天然气公司或石化企业。以中石油采购体系为例,油气用管属一级采购物资,多采用定商定价和带量采购模式。作为典型加工型中游企业,成本加成为油气用管生产企业的主要定价模式,且加成利润率主要受需求关系即议价能力影响。总体来看,钢管企业加成利润率在长周期内保持相对稳定,即受原材料价格的影响相对较小。

    三、历史估值:18年整体盈利能力超12-14年均值水平,目前PE_TTM和PB_LF处于12-14年0-25%分位

    2018年钢管类上市公司整体ROE、销售毛利率和销售净利率等盈利能力指标已超越2012-2014年均值水平,我们判断2019年行业仍维持高景气度,盈利能力有望继续提升,但目前钢管类上市公司PE_TTM和PB_LF仍低于2012-2014年历史均值水平;相比油气设备类上市公司,油气用管上市公司整体盈利能力较强且相对稳定。

    四、投资建议:产能整体过剩、新增产能较少,钢管上市公司整体18年盈利能力超12-14年均值

    我们认为油气资本开支高景气度将持续拉动油气用管需求,且国内新增产能较少,企业将以提升产能利用率的方式来满足需求增长。目前油气用管上市公司盈利能力已超越2012-2014年均值水平,且相比油气设备类上市公司,油气用管上市公司整体盈利能力较强且相对稳定。

    五、风险提示:宏观经济增速超预期下滑;油气价格出现大幅波动;石油天然气领域资本开支出现大幅下滑;油气管产能扩张超预期。