证券行业2018年报&2019一季报综述:行业走出至暗时刻,改革+周期助力腾飞

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳 日期:2019-05-24

2018年证券行业整体收入及利润端均出现了不同程度的下滑,行业进入景气度低谷。2018年证券行业进入景气度低谷,根据中国证券业协会数据显示,行业整体全年实现营业收入2662.87亿元,同比下滑14.5%,实现净利润666.20亿元,同比大幅下滑41.0%;以全行业1.89万亿的净资产计算,整体ROE仅为3.52%,较2017年下行2.58 pct。

    从细分业务来看,各业务收入端也经历了全面下滑的局势。分业务来看,行业整体经纪业务实现净收入同比下滑24.1%,投行业务同比下滑27.4%,资管业务同比下滑11.4%,信用业务产生的利息净收入同比下滑38.3%,证券投资业务同比下滑7.1%。因此从细分业务来看,证券行业在2018年也经历了全面下滑的局势。

    对比行业,上市券商2018年收入及利润端下滑幅度略好于行业,ROE为4.04%,仍高于行业平均水平。根据35家A股上市券商口径统计,收入及利润端分别同比下滑12.0%、39.8%,下滑幅度略好于行业水平(-14.5%/-41.0%);整体ROE为4.04%,较2017年下滑2.91 pct,但仍高于行业平均水平(3.52%)。从上市券商支出端来看,减值损失(资产+信用)受单边下行市背景下股质、两融风险爆发影响,同比大幅增长70.2%。2018年12家A+H券商率先采用IFRS9新金融工具准则,考虑预期信用损失,减值计提力度增大,其中8家减值损失规模同比明显提升。

    2018年券商收入及利润端呈现集中度提升的趋势,且抗风险能力较强的头部券商利润端集中度提升更为明显,马太效应加剧。从行业收入端CR3、CR10来看,2018年较2017年分别上升0.8 pct、0.9 pct;从行业利润端CR3、CR10来看,2018年较2017年分别上升4.9 pct、10.4 pct。行业景气度低谷时券商收入及利润端呈现集中度提升的趋势,且在2018年市场快速下行背景下抗风险能力较强的头部券商利润端集中度提升更为明显,马太效应加剧。

    上市券商2019Q1收入及利润端同比大幅增长51.4%、86.6%,整体ROE上升1.11 pct至2.54%,行业步入复苏周期。随着资本市场走强及交投活跃度提升,根据35家A股上市券商口径统计,2019Q1收入及利润端分别同比大幅增长51.4%、86.6%;整体ROE较2017年上升1.11 pct至2.54%,行业步入复苏周期。

    上市券商传统卖方业务(经纪/投行/资管)仍在逐步调整和复苏,而受市场走强影响,券商重资产业务表现出明显弹性。从传统卖方业务来看,经纪业务净收入同比增长6.3%,投行业务净收入同比增长8.5%,资管业务净收入同比下滑8.4%,三项传统卖方主业仍在逐步调整和复苏。而受市场走强影响,券商重资产业务表现出明显弹性,信用业务产生的利息净收入同比增长32.0%,投资收益及公允价值变动收益分别增长33.1%、811.4%。支出端来看,业务及管理费同比增长25.6%,券商内部激励机制重归正轨;市场走强背景下,各业务风险点逐步下降,使得2019Q1部分减值获得重回,整体减值损失同比减少288.6%。

    2019Q1中小上市券商在市场快速回暖背景下,其经营环境得以改善,展现业绩高弹性,使得2018年一直延续的“马太效应”加剧现象被暂时打破。从上市券商收入端CR3、CR10来看,2019Q1较2018Q1分别下降5.7 pct、3.2 pct;从上市券商利润端CR3、CR10来看,2019Q1较2018Q1分别下降4.6 pct、6.0 pct。中小上市券商在市场快速回暖背景下,其经营环境得以改善,展现业绩高弹性,使得2018年一直延续的“马太效应”加剧现象被暂时打破。

    我们建议更需关注优质龙头券商,短期市场回暖并不能打破行业整体马太效应加剧的趋势,在注册制背景下龙头券商已逐步具备战略配置意义。建议投资密切关注攻守兼备的券商龙头中信证券、华泰证券。

    风险提示:市场下行风险、日均成交额大幅萎缩、政策推出不达预期、监管趋严影响、股权质押风险恶化、行业竞争加剧风险。

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