汽车行业19年数据点评系列之十三:3月乘用车终端同比下降9.3%,促进汽车消费政策出台预期递延需求

1季度国内乘用车终端、批发(剔除出口)同比下降 5.3%、13.8%

    根据中机中心及中汽协,3月国内乘用车终端实销 148.6万辆,同比下降 9.3%,批发(剔除出口)为 196.3万辆,同比下降 6.6%;1季度国内乘用车终端 503.8万辆,同比下降 5.3%,批发(剔除出口)511.4万辆,同比下降 13.8%。尽管 1季度乘用车终端同比下降,但相比 18年全年降幅明显收窄,18年 Q4环比当年 Q1好于历史正常年份,且 19年 1月剔除基数影响后,依然表现正面;2、3月份终端同比销量表现较差,估计是促进汽车消费政策出台预期带来的消费者观望情绪带来的负面影响。

    终端偏弱导致 3月渠道库存被动上升,2季度库存调整压力依然较大

    3月国内乘用车企业库存水平增加 7.0万辆,渠道库存水平增加 47.7万辆;1季度国内乘用车累计企业库存下降 3.5万辆,累计渠道库存增加7.6万辆。乘用车产量自 18年 7月以来持续同比下降,19年 1季度累计同比下降 12.4%,产量端的负增长进一步验证了我们在前期报告中多次提到的行业已开始主动去库存的观点,国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强,库存结构也将进一步调整,我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是 19年 2、3季度。

    19年乘用车终端需求不依赖政策依然有望迎来显著复苏

    我们在前期报告中提到,与广覆盖的强刺激政策相比,温和的促进汽车消费政策或更合时宜。我们认为,随着汽车行业政策思路逐渐被市场充分认知和增值税减税政策落地,消费观望会逐渐转化为实际购买力,预计 2季度以后乘用车终端销量同比增速将再次验证企稳反弹。实际上,由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响,参考 09-12年汽车行业政策周期,19年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也有望复苏,估计 19年乘用车终端增速或达 5%-10%。

    投资建议

    在考虑温和的刺激政策背景下,19年行业将加速去库存进程,库存去化后盈利能力有望迎来改善,乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团,建议关注广汽集团(A/H)。

    风险提示

    宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;乘用车行业竞争加剧。