银行业:低基数下19Q1业绩反弹,板块内部呈现分化格局

低基数下 19Q1业绩反弹,板块内部呈现分化格局

    19Q1,28家 A 股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 16.0%、16.8%、6.2%,增幅较 18A 分别提高 7.7pcts、6.9pcts、0.7pcts。在低基数效应下营收增速反弹,进而带动行业 PPOP 高增,但受信用成本大幅上升的影响,归母净利润增速环比仅小幅回升。从板块内部来看:四个子板块 19Q1的 PPOP 增速均达到两位数增长且增幅环比均有所提高,说明一季度核心盈利能力仍在向好,不过在资产收益率、负债成本率、非息收入等几个核心影响因素上表现都出现了分化;归母净利润增速方面,仅国有大行增幅环比下降,中小银行仍在上行。

    19Q1行业息差向下拐点显现,预计进入二季度后,板块之间的差距收窄

    据我们测算 28家 A 股上市银行 19Q1净息差环比下降 1bps,结束了 18年逐季提升的态势。预计主要原因是:

    (1)资产端,多数中小银行在 19年初实施 IFRS9,口径变化导致生息资产收益率下行;

    (2)负债端,19Q1表内信用扩张进一步加快,存款增长改善的背景下,存款定期化趋势进一步加重导致大行存款成本上行,与中小银行同业融入资金成本下行相抵消。板块内部看,19Q1国有大行和城商行息差环比下行较快,股份行息差环比仍在上升,农商行息差环比微降。剔除会计准则切换影响,同业融入资金成本差异是导致子板块息差走势分化的核心因素。预计进入二季度后,该因素影响减弱,板块之间的差距收窄。

    行业不良新生成率中枢仍在上行,大行压力相对较小,中小银行拨备计提力度显著加大

    在监管引导下,行业普遍加大了不良认定和处置力度,19Q1上市银行不良贷款率环比进一步下降 2bps 至1.52%,不过不良贷款余额环比仍在上升。存量隐性风险加速暴露且处置力度加大,行业不良新生成率中枢及信用成本仍在上行。据我们测算,上市银行年化不良新生成率为 0.97%,较去年同期上行 14bps,环比下降 29bps。年化信用成本为 1.49%,较去年同期上行 33bps,环比上行 21bps。板块内部来看,大行压力相对较小。

    业绩展望:息差面临收窄压力,不良生成及信用成本上行,预计上市银行全年归母净利润增速回落至 4.8%

    趋势上看,我国经济下行压力仍存,预计 19年经济增长将有所放缓,或将在一定程度上抑制银行的风险偏好的提升,进而对资产扩张和定价水平形成一定压制,而存款竞争更趋激烈推升负债成本控制难度,预计息差面临收窄压力。资产质量方面,经济增速放缓、结构性去杠杆继续推进叠加不良认定趋严,部分银行不良反弹压力仍存,从而对其业绩增长带来负面影响。预计 28家 A 股上市银行 2019年全年归母净利润增速回落至 4.8%。

    投资建议与风险提示

    投资建议:一季度极高的财政和信用冲击将在二季度逐渐恢复中性,在总需求和风险偏好层面制约基本面和估值的进一步抬升。同时货币市场也可能从宽松走向中性。我们认为未来二季度中后期银行板块难有绝对收益。但考虑到 19Q1末公募配置比例较低,且估值和一季报业绩较其他行业有相对优势,板块配置价值提升,看好 4月下旬到 6月底银行板块相对收益行情。建议配置国有大行和细分龙头银行(招商银行(600036.SH/03968.HK)等)。

    风险提示:1.关注企业和居民短期贷款流向。2.关注货币政策转向带来的市场情绪调整,以及债市调整可能带来企业债风险增加。3.贸易谈判不及预期。4.关注互联网金融整治向居民债务风险传导的可能。