国防军工行业2018年年报及2019年一季报回顾暨5月投资策略:行业改革影响开始显现,关注企业预收账款及存货变化

四月行情回顾:

    回顾四月份的军工板块的走势,出现了整体上的回调,尤其是在 4月 23号海上阅兵前后开始整个板块出现了较大幅度的调整。我们认为,回调的主要原因有两个:首先是自春节结束以来板块随整个市场进入上行通道,到四月初之前出现较大涨幅的板块均出现了调整,军工板块亦不可避免;其次是中国船舶宣布重组方案以后的一段时间,市场对于军工核心资产证券化的预期增强,刺激板块继续上行,而到了四月初此情绪已经得到了一定的反应,之后随着此种情绪下行而继续回落。目前,军工各龙头标的已经回到了此轮行情启动前的位置,综合行业一季度预收账款及存货的情况,我们对军工行业全年业绩上行依然保持乐观的预计。

    2018年年报总结:财务数据反映行业改革影响预计在未来的一段时间里,定价机制改革的影响将会完全体现出来,尤其是“驱动行业利润向有核心技术的军工企业流动”将会更加明显。而在军代表制度改革完成以后,加快交付进度,较少企业库存,总装类企业的业绩有可能出现大幅的上行。

    2019年一季报分析:关注企业预收款及存货变化经过去年的定价机制改革、军工企业推进均衡生产、军代表制度改革等改革措施的落地,我们认为 2019年的一季度企业预收款情况比往年更能反映企业在改革后获得订单的情况。

    关于企业存货这一项,由于部分总装企业受到了军代表改革的影响,而军代表制度改革对于企业存货交付的影响则有望在今年上半年结束,因此这类企业的本年度的业绩水平可能会出现较大的提高。

    投资建议:关注预收款及存货高增长与被改革利好企业可能受到军工核心资产注入利好的标的,如四创电子;从抗风险的角度来说,总装类及核心配套标的依然是首选,而且总装类企业也是可能的定价机制改革的直接受益者,如内蒙一机、中航机电、航天电器、中航沈飞。也可以关注在市场情绪好转的背景下,可能的基本面改善标的,如航发科技。

    风险提示军工企业改革进度可能低于预期;企业业绩增长可能低于预期。