博彩行业:澳门GGR 2月增4.4%,VIP博彩或承压

事件:

    澳门博彩监察协调局发布数据,澳门2019 年2 月录得博彩收入253.70 亿澳门元,同比增长4.4%,表现略低于市场期待。而板块股价于数据发布后表现基本稳健,六大巨头股价涨跌互现,未明显反映行业数据疲软所带来的负面影响。

    点评:

    2月澳门博彩收入同比上升4.4%,逊于市场预期。澳门2019年2月份博彩收入录得253.70 亿澳门元(yoy+4.4%),扭转了2019 年1 月下跌的趋势。但春节旺季及流动性改善等因素均有利于澳门博彩业表现,市场对今年2 月数据普遍乐观。然而行业实际表现逊于市场预期的高单位数增幅。

    农历新年访澳人数大增27.4%,而博彩收入未明显受益,或受VIP 博彩疲软所致。2019 年春节年三十至初五的总访澳旅客数增长27.4%至104.8万人次,大陆旅客数同比增长26%至76.88 万人次,表现亮眼。但澳门VIP 博彩增速从3Q2017 逾35%的高点持续下滑至4Q2018 的3.4%。因此,虽人流的增长有利于大众博彩的收入,但VIP 博彩的乏力表现拖累了澳门整体博彩收入的增长。预计1Q2019 澳门VIP 博彩或进入负增长时期。

    2019 年GGR 增速放缓为趋势,唯行业大众博彩占比提升,收入结构优化,且基建+流动性改善,助力行业发展。短期看,高基数及中国经济增速放缓等不确定因素仍存在,且禁烟令对贵宾博彩业务的实质影响依然需要时间来验证,预计行业全年增速放缓为必然。而中长期看,相较2015 年的行业低谷,现今澳门博彩业结构呈大众化趋势健康发展,其受众广且收入稳定性强。在基建完善,引流效果明显的情况下,若流动性维持改善趋势,预计此次行业增长可持续性增强,增速放缓相对可控。

    我们的观点:1)VIP 博彩增速持续走弱,需谨慎宏观面改善需一定时间及可持续性才能有效传导至博彩收入。尽管2 月访澳旅客人数增势迅猛,但VIP 博彩的持续走弱或导致了行业期内整体表现逊于市场预期,投资者仍需谨慎PPI 增速回落及流动性改善等有利因素的可持续性。2)人流红利持续发酵,MASS 博彩健康发展推动行业长期向好。相较2015 年的行业低谷,现今澳门博彩业结构呈大众化趋势健康发展,大众博彩占比自2013 年的32%提升至2018 年底的47%。由于MASS 博彩受众广且收入相对稳定,预计此次行业增长可持续性增强,增速波动相对可控。3)我们维持2019 年行业挑战与机遇并存,虽超额表现难再现但无需过度悲观的观点。板块近期估值修复已接近至近两年的平均水平,未来短期内估值表现依然取决于市场情绪及行业收入在受到禁烟令及宏观影响下是否具备足够的抗压性及韧性。中长期看,我们仍看好澳门博彩业内生多元化+大众化的结构转型。预计大湾区的布局将持续利于人口及居民收入的提升,刺激博彩需求。随着不稳定因素逐渐明朗,我们维持基建完善推动MASS博彩,流动性改善刺激VIP 博彩的逻辑。建议投资者适当关注板块表现。

    风险提示:1)大陆宏观经济过度恶化;2)赌牌到期;3)禁烟令