电气设备行业周报:新能源汽车销量低于预期,可再生能源配额制落地

类别:行业研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩,尹斌 日期:2019-05-24

投资要点:

    产销量环比回落,低于预期。1-4月新能源汽车产销分别完成36.8万辆/YoY+58.5%和36.0万辆/YoY+59.8%。4月新能源汽车产销分别完成10.2万辆(YoY+25%,MoM-20%)和9.7万辆(YoY+18%,MoM-23%)。燃料电池汽车基数小,处于行业导入期。4月燃料电池汽车产销分别完成9辆和7辆,同比分别下降85%和88%,1-4月燃料电池汽车产销分别完成237辆和230辆,同比分别增长155%和290%。

    补贴退坡对行业影响较大,未出现“过渡期”的抢装行情。整体来看,新补贴政策发布之后虽然首月尚未出现新能源汽车销量大幅下滑,但产销增速明显放缓。同时,行业并未出现之前市场预期有补贴过渡期(2019/3/26至2019/625)的抢装行情,这表明补贴退坡对行业的边际影响仍然较大,将对行业整体销量及业绩存有负面影响。

    静待需求放量的行业拐点,溶剂/六氟磷酸锂/电解液产业链有望成先行指标。过往几轮板块上涨都有核心主线如锂盐产业链(碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液-动力电池)以及三元电池产业链(金属钴-三元正极-三元电池-电动乘用车)等实现价格有效传导,从而带动板块整体性的投资机会,其核心驱动是来自于需求高速增长造成产品价格的上涨。目前在补贴退坡的大背景下,新能源汽车行业整体相对低迷,市场对电动车销量以及各细分产品价格存在较大预期差。当下多个细分产品的价格处于趋势下行状态,仅有电解液溶剂以及六氟磷酸锂有涨价或企稳的趋势,但尚未形成产业链价格的有效传导,其主要原因是目前需求端未扩大至供给需求的临界点。因此,我们判断未来行业复苏的拐点是需求放量后,实现溶剂/六氟磷酸锂/电解液的价格有效传导(即产业链上的产品价格同步上涨,同时下游成本覆盖上游涨价后仍有利差),进而有望带动板块企稳回升,这或许是目前最为有效的判断指标。

    建议关注产业链相关头部企业:我们一直强调政策、销量与价格是持续影响行业发展及其相应投资逻辑的三个关键因素。目前,补贴退坡的边际负面影响超出市场预期,如果未来没有相应的利好政策催化,我们判断2019年新能源汽车较难实现我们之前约165万辆

    销量预期,进而会影响到上游产品需求,即未来多个环节的产品价格将继续承压。补贴退坡在影响行业的盈利水平的同时,也会在一定程度上压制行业的估值水平。因此,在尚未出现拐点或复苏的情况下,当下,我们建议关注受补贴下降影响较小,有望通过优质海外供应链或/和“以量补价”的实现业绩增长的头部企业。目前建议重点关注电解液产业链龙头企业,溶剂龙头【石大胜华603026】与六氟磷酸锂龙头【天赐材料002709】、【多氟多002407】,以及电解液龙头【新宙邦300037】。

    配额制落地,可再生能源消纳有望进一步向好。在提出设想多年之后,配额制终于落地。政策对电力消费设定可再生能源电力消纳责任权重,包括总量消纳责任权重和非水责任权重,对于超过最低消纳责任权重给予一定程度激励,按照各个省级行政区域确定消纳责任权重,各省级能源主管部门牵头承担落实责任,售电企业和电力用户协同承担消纳责任,电网企业负责经营区域内的组织。

    政策主要体现了四点原则1)规划导向,分区设定。跟据各区域情况确定最低消纳责任权重,原则上各区域均应逐年提升最低消纳责任权重或至少不降低。2)强化消纳,动态调整。各省应把可再生能源消纳作为重要工作目标,根据各区可再生能源重大项目和跨省跨区输电通道建设进展,按年度动态调整责任权重。3)区域统筹,分解责任。各省能源主管部门负责监督管理,同时统筹测算各市场主体目标。4)保障落实,鼓励先进。最低消纳责任权重上浮一定幅度作为激励性消纳责任权重。各省级能源部门按照通知下达的2018年消纳责任权重自我核查,以模拟运行方式按照2019年消纳责任权重对市场主体进行试考核,2020年起进行起全面进行监测评价和正式考核。配额制正式落地,利好可再生能源的统筹规划,光伏板块,推荐单晶硅片龙头【隆基股份】、【中环股份】【通威股份】、【阳光电源】,风电板块建议关注【金风科技】、【天顺风能】、【泰胜风能】、【天能重工】给予电力设备行业“推荐”评级,维持新能源汽车行业“中性”评级,

    风险提示:1)大盘系统性风险;2)重大政策变化;3)行业竞争加剧;4)相关公司未来业绩不确定的风险。

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