保险行业业绩回顾与展望:疾风知劲草

类别:行业研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2019-05-23

投资建议:寿险的估值提升仍然具有弹性,值得关注

    投资建议:我们继续给予中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿“买入”评级,给予中国人保“增持”评级,同时首次覆盖中国太平,给与中国太平“买入”评级。

    正如我们在《黄金有价》里阐述的,目前寿险企业的股价与宏观经济密切相关,因为存量保单的估值极低,短期的财务表现和增量保单质量改善的影响相对而言并不大。所以投资者仍然需要密切关注宏观经济指标,特别是美国和中国的长端利率。如果后期中国主要的宏观经济指标表现强劲,那么寿险企业的β行情仍然会延续。

    近期中美贸易战事件打乱了A股投资者前期的节奏。该事件是人为因素导致,难以预料,属于黑天鹅事件,冲击了投资者的投资风险偏好以及对于宏观经济的预期,导致了寿险企业的股价全部大幅下挫。接下来寿险企业的投资行情仍会如年初一般,如果宏观经济恢复如初,或者中美贸易战缓等事件出现,导致投资者对于宏观经济的预期向好,那么寿险企业的估值提升仍能为投资者带来优异的相对收益。

    我们2季度的投资策略总结如下:针对β行情,我们首推中国平安;针对α行情,我们首推新华保险。

    各行业总结:(1)寿险行业:基于现阶段我国保险行业发展程度较低以及人均保障密度较低,我国寿险行业未来的成长空间仍然充足。我们继续看好我国寿险行业的未来,尤其是龙头寿险企业的成长。1)我国寿险行业现阶段的行业竞争格局并不利于中小寿险企业的冲刺:一方面行业财务制度对于保单成本计提方式的规定,限制了中小寿险企业规模冲刺的速度;另一方面,在回归保障的要求下,以往靠偏理财型寿险产品冲刺规模的道路已经难以为继,中小型寿险企业目前的战略规划压力非常大。2)我国寿险龙头企业,中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、中国太平等,其寿险企业已经处于成熟的阶段,续期保费收入的占比稳居首位,强化了寿险企业各财务指标的稳定性,同时其在人力规模、资本优势、业务拓展能力等方面已经占据了绝对的行业优势,未来无论是强力转型至健康险业务,还是基于寿险业务的发展思维以深耕寿险及健康险业务的护城河,都有绝对的主动权。

    (2)财产险行业:财产险赛道是投资价值优异的赛道,而龙头财险企业具有绝对的竞争优势,值得长期跟踪。财产险业务是金融行业中少数可以培育出长期大牛股的行业之一。保险行业是金融行业,金融企业运营的本质就是资本的负债及投资,而“短债长投”即是金融企业梦寐以求的业务模式,但是一般的金融行业因为其业务风险的限制,难以长期享有“短债长投”这一盈利模式,而经营财产险的企业天然执行着“短债长投”的业务模式,投资价值不言而喻。龙头财险企业通过夯实承保业务的竞争优势而在承保端获取低成本的负债,以此投资而享有“短债长投”所带来的稳定投资收益,所以对于财险企业而言,优异的承保业务和投资业务是体现其运营实力的核心环节。目前,我国的龙头财险企业,特别是平安财险和太保财险即体现出如此优异的运营实力,两端业务所贡献ROE长期保持在高位,投资价值凸显。

    (3)健康险行业:参考美国的发展经验,一般情况下,各行业龙头的投资价值大小比较如下:健康险>寿险。健康险企业凭借其与医疗健康产业链上下游的合作关系,拥有更强的竞争优势,可以获取更高产品溢价率。我国目前商业健康险的行业生态较为初始,其业务模式并未与寿险业务有明显区别,现阶段仍然处于衍生的过程当中,即寿险企业承担着商业健康险业务的发展。整个行业未来的发展方向仍然需要仰仗政策的指引。

    风险提示

    (1)中短期内,中国经济并未触底,未找到其中速增长平台;(2)短期内,在贸易战的背景下,国内财政政策以及货币政策刺激不利,并未有效提振消费,新增保单同比增长羸弱;(3)回归保障下,金融市场在资产提供方面发展缓慢,致使各大寿险公司在资产和负债的久期匹配方面,难以有所作为,整体面临的利率风险逐步上升;(4)美国经济增长超预期修复,驱动美联储再度激进加息,打压全球投资者的投资风险偏好,金融市场再度债强股弱。

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