传媒行业18年报&19Q1季报总结:商誉集中减值致行业转亏,当前仍需跟踪政策因子变化

1)2018年受商誉减值拖累行业转亏,19Q1互联网板块盈利能力反弹,游戏、有线稳定

    盈利能力下滑明显,2018年或为商誉减值的峰值之年。2018年传媒行业营收同增12.32%至5121亿元,而19Q1同增4.73%至1125.4亿元。由于大量公司计提了商誉减值或者资产减值,2018年我们的样本池归母净利润转亏38.93亿元,同比大幅下滑106.9%;其中资产减值损失630.1亿元(商誉减值损失为405.88亿元)。但行业本身盈利能力也有所下滑。剔除掉资产减值损失,2018年调整后的净利润为463.7亿元(同口径下滑15.41%)。2019年起预计商誉减值的影响会逐步减弱。另外2018年行业经营性现金流净额同比下滑61.4%至123.58亿元。19Q1经营性现金流净额为158.17亿元,同比大幅增长680%(主要系东方财富19Q1净流入167亿经营性现金流)。

    从结构上来说,19Q1互联网板块(包括融媒体、视频网站标的)盈利能力反弹,游戏、有线板块稳定。2018年营收增长前三的子板块分别为互联网(YOY+50.18%)、教育(YOY+25.99%)、广告营销(YOY+24.81%)。从净利润角度看,各个板块全线回落,其中,有线电视(YoY-5.78%)跌幅最小,广告、游戏、影视制作、教育均转亏。19Q1营收增长前三的子板块分别为:互联网(YOY+36.94%)、教育(YOY+18.1%)、游戏(YOY+14.39%);归母净利润增长较快的主要系互联网(YoY+103.58%)、有线电视(YoY+20.54%)。

    2)分行业来看,我们认为短期行业走出盈利颓势需要时间验证,因此观察外生的政策因子或具有一定的前瞻性:

    互联网:2019年关键词为出海和垂直领域;整体可持续关注视频网站的会员增长和当前监管下的融媒体标的。

    游戏:监管逐步缓和,短期看射击类游戏有望带来行业反转;长期5G时代云游戏颠覆渠道,或最先在网吧场景落地;可关注三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、顺网科技等。

    广电:政策推进或超出预期,全国一网整合提速下可关注弹性较大的龙头标的如贵广网络、广电网络。

    院线:单银幕产出下滑,集中度略降;票房波动下可跟踪单片的产品周期,另外进口片大年可关注中国电影。

    出版:整体较为平稳,后续龙头公司将以出版为核心多元化业务矩阵。

    教育:行业龙头陆续登陆资本市场,A股重点关注职教龙头标的。

    影视内容:强监管下未来1-2个季度仍处于调整期,渠道端持续受益于上游监管和消费端会员增长。

    风险提示:行业监管趋严的风险;文娱消费需求不及预期的风险。