医药生物行业:持续关注创新主线,优选一季度高景气行业

4月申万医药指数下跌1.9%,整体表现不佳

    2019年4月份wind全A指数下跌1.4%、沪深300指数上涨1.06%;申万医药指数下降1.9%,在所有申万一级子行业中涨幅排名第12位,接近全市场平均表现。申万食品饮料和申万农林牧渔指数涨幅最高;目前申万医药指数的估值溢价率为111.7%PE估值,处于7年来的最低估值附近。申万医药板块涨幅前十的个股包括兴齐眼药、福安药业、博济医药、方盛制药等,个股和子行业分化仍较显著。

    年报一季报业绩回顾:收入保持较快增速,净利润压力提升

    2018年SW医药生物行业营收增长19.73%,显著领先其他行业,剔除次新股调整后的扣非净利润增速同比为1.9%;2019年Q1医药行业营收增长17.35%,横向对比居行业第7,剔除次新股调整后的扣非净利润增速同比为-4.8%。行业毛利率同比减少2个pct,扣非净利率同比减少1.5个pct,环比增加5.4个pct。一季度基本维持四季度的经营趋势,整体经营现金流略有压力,主要来自美年健康、哈药股份两家企业一季度大额亏损和现金流恶化的影响。

    创新药进入收获期,专科医院高增长,生长激素与疫苗维持高景气

    受商誉计提影响,2018年化学制剂上市公司整体净利润和扣非净利润较2017年分别下滑25.7%和3.4%。医疗服务整体行业营收保持高速增长,2018年增速为35.1%,2019年Q1为20%,增速有所下降。2018扣非净利润增速为52.2%,2019年Q1为-10.2%,主要由于美年健康和博济医药的负增长导致。原料药供给增加导致价格有所波动,原料药上市公司整体营收与上年同期基本持平,净利润下滑。高端生物制剂品种例如新型疫苗、重组蛋白药物、单抗类药物等临床亟需品种维持高景气度,血制品行业自18年下半年开始复苏。中药板块利润环比变差,OTC维持景气;器械板块盈利指标稳健提升,关注细分领域龙头。

    第二批临床急需境外新药公布,关注行业“民生”建设政策主线

    3月28日,CDE发布第二批临床急需境外新药,共30个品种入选;本次纳入的30个品种包括15个罕见病用药、9个疗效显著品种、3个涉及重大公共卫生的治疗用药、2个儿童用药和1国内尚无治疗药物的疾病治疗用药。2018年11月,CDE发布第一批临床急需境外新药名单,共40个品种纳入,主要为罕见病用药。NMPA/CDE从国内患者药物可及性出发,加快境外上市新药(罕见病、疗效显著优势)国内上市,填补国内部分领域治疗空白,纳入药品品种与国内药企研发布局重叠度底,建议持续关注国内研发体系完善、研发决策和执行高效的企业。

    投资策略:布局创新药产业链,关注一季报绩优标的

    医药产业目前进入深层次转型期,创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋,创新药布局丰厚短期迎来收获企业、创新产业链相关企业最有望受益。此外,重点关注政策免疫相关子行业:创新疫苗处于快速放量期,是好行业的最好成长阶段。专科医疗服务业绩快速成长,估值虽然略高,静待时间的玫瑰。5月投资组合:恒瑞医药,科伦药业,长春高新,康泰生物,金域医学,益丰药房,华兰生物,通策医疗,爱尔眼科。

    风险提示控费政策推进速度高于预期;药品审评进度低于预期;中美贸易战影响大于预期。