商贸零售行业京东2019Q1财报解读:净利润大幅增长,与腾讯合作延续,京东健康完善战略布局

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:彭毅 日期:2019-05-22

事件:京东5月10日发布新一季财报,2019Q1实现营业收入1,210.81亿元,同比增长20.9%。归母净利润为73.19亿元,同比增长380%。年活跃买家数达3.11亿人。京东预计2019Q2实现营业收入1,450-1,500亿元,同比增长19%-23%。

    营收增速持续放缓,用户恢复稳健增长。本季度京东年活跃买家环比增加520万人,恢复稳健增长;重心转向深度运营存量用户,一年以上未购物的老用户回流优于预期,季度ARPU值同比增长50元/人,用户粘性进一步提升。2019Q1京东实现营业收入1,210.81亿元,同比增长20.9%,营收增速进一步放缓,家电3C产品的销售收入为707.02亿元,同比增速持续放缓至14%;百货收入为379.50亿元,同比增速放缓至28%。2019Q1服务收入为124.30亿元,同比增长44.03%,其中平台佣金及广告收入达81.44亿元,同比增长27%,增速进一步放缓,主要是用户增长放缓的影响;物流收入为42.86亿元,同比增长91%,第三方物流收入持续放量。

    服务性收入提升毛利率,费用率得到有效控制。2019Q1毛利率同比提升0.9%,经营费用率同比保持平稳:销售费用率为3.3%,同比减少0.2%,费用控制成效持续凸显;管理费用率同比保持平稳;研发费率同比提升0.7%,未来仍将继续加大科技投入以提升经营效率、拉动销售增长。本季度履约费用率同比减少0.5%,主要原因是第三方物流收入快速增长有效摊薄物流费用率,同时公司加强对物流成本的控制,取消快递员底薪、基础设施投资放缓,规模效益逐步体现。单位仓储支撑销售收入为1.01万元/平方米,同比增长10%,物流运营效率进一步提升。

    盈利显著优化,二季度将加大盈利再投资力度。2019Q1京东商城经营利润率为2.7%,创下历史新高;归属于普通股股东的净利润达73.19亿元,同比增长380%。在京东庞大的销售体量基础和前期亏损/微利的情况下,经营效率的提升带来净利润的大幅增长。针对二季度销售旺季,京东将延续之前回馈消费者的政策,将一季度盈利的一部分投入到二季度销售和营销预算中,拉动二季度用户和销售增长。

    腾讯续签三年合作协议,京东健康进一步完善集团战略布局。京东与腾讯续签了三年战略合作协议,腾讯会继续为京东提供微信一二级入口的流量支持,有效缓解京东在流量端的压力。同时,京东健康子公司获得超10亿美元A轮融资,京东集团战略布局进一步完善,未来京东健康和京东数科、京东物流子集团三足鼎立,协同京东商城零售业务发展。

    我们认为,京东作为中国最大的自营电商平台,在当前销售规模和成本端严格控制的背景下,单季度盈利的大幅增长符合预期。目前京东逐渐偏重存量用户运营,客单价仍然保持稳健提升,但用户增长缓慢,线上产品销售和广告等服务性收入的增长压力逐步加剧。收入端增速放缓、利润端逐步崛起或将推动京东估值从PS向PE估值体系转变。建议关注京东收购五星电器后线下业务的进展,以及全年盈利能力的情况。

    风险提示事件:(1)流量红利持续减退,电商平台用户流失,营收增速大幅放缓;(2)竞争格局发生大变化,追赶阿里后劲不足,被拼多多等新进入者实现赶超;(3)物流规模效益不明显,社会化程度不达预期;(4)京东数科转型不畅,资本投入持续加大等。

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