商贸零售行业亚马逊2019Q1财报解读:营收增速放缓,盈利快速提升,重点投资Prime一日达物流服务

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:彭毅 日期:2019-05-22

事件: 亚马逊 4月 26日发布新一季财报, 2019Q1实现营业收入 597亿美元,同比增长 17%, 净利润为 35.61亿美元,同比增长 119%。 同时公布二季度业绩指引,预计 2019Q2实现净销售收入 595-635亿美元,同比增长 13%-20%,营业利润预计实现 26-36亿美元。

    零售营收增速持续放缓,云计算保持稳健,国际业务逐渐止血。 2019Q1北美/国际地区营收达 358/162亿美元,同比增长 17%/16%, 一季度亚马逊针对印度市场监管政策的变化进行了相应的合规调整,市场环境变化对销售的影响在逐步减弱;由于亚马逊在中国 B2C 零售市场占比仅为 0.6%,预计二季度退出中国市场对亚马逊国际营收的影响较小。 2019Q1云计算业务收入达 77亿美元, 同比增长 42%,在去年的大基数前提下仍然保持了稳健增长。 2019Q1云计算业务营业利润达 22.2亿美元, TTM 营业利润率持续提升至 29.1%, 成为公司现金牛;国际市场营业利润为-0.9亿美元,亏损大幅减少,国际业务拓展逐渐止血。

    广告收入增速大幅下滑,会员业务回复稳健增长。 2019Q1线上自营收入/第三方商家服务收入/会员服务收入达 295/111/43亿美元,同比增长 12%/23%/42%,二季度 Prime 会员免费 2日达服务升级为一日达,物流时效将显著优化,有望提升用户购买频次,拉动线上销售收入增长。 2019Q1实体门店销售收入为 43亿元, 线下门店+线上订单的总销售收入同比增长6%,环比四季度同口径增速持平。本季度广告收入达 27亿美元,同比增长 36%,增速显著放缓。

    成本管控高效,经营效率优化,盈利能力快速提升。 2019Q1毛利率快速提升至 43%,主要是公司配送成本、 员工增长和基建投资放缓等带来营业成本优化。本季度经营费用率为 35.8%,与去年同期 35.9%相比持平:履约费用率为 14.4%,同比减少 0.9%;营销费用率为 6.1%,同比增加 0.8%;

    科技内容费用率为 13.3%,同比增加 0.1%;一般及行政费用率为 2.0%,同比减少 0.1%。 2019Q1营业利润达 44.2亿美元,营业利润率快速提升至 7.4%;同期实现净利润 35.6亿美元,同比增长 119%,净利率达 6.0%,公司盈利能力显著提升。二季度受到股权激励费用增加以及 8亿美元 Prime 物流服务升级投资支出,预计利润率环比回落。亚马逊将在二季度末公布全年物流投资预期及其对 2019年下半年利润的影响。

    在接下来的几个季度中,我们认为亚马逊的看点主要在四个方面:

    (1) 电商业务营收持续放缓,二季度开始升级 Prime 会员一日达物流服务,有望优化用户体验,拉动电商销售增长,进一步升华 Prime 会员价值;

    (2)前期投资效益逐渐释放,经营效率持续优化,盈利能力大幅提升,将有效对冲营收增速放缓带来的负面影响;

    (3)云计算业务是亚马逊的增长引擎、现金牛和估值支柱, 前期基础设施建设的规模效应逐步凸显,与知名企业的云服务合作将加速 AWS 业务变现, 预计仍将保持稳健增长;

    (4)广告业务增速显著下滑,目前在开放广告库存和变现上相对保守,未来随着品牌商关注度上升有望实现放量增长。

    风险提示事件:

    (1) 电商业务增长持续放缓,市场份额和营收增速下滑;

    (2)云计算业务创新能力不足,在激烈市场竞争下优势减弱,估值下滑;

    (3) Prime 会员增长不达预期,规模效应难以凸显,物流费率大幅上升。

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