教育行业:沉舟侧畔,柳暗花明

政策基调:看好职教/高教/信息化三条投资主线。2019年以来,国务院相继印发《中国教育现代化2035》和《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》,并有《国家职业教育改革实施方案》《建设产教融合型企业实施办法(试行)》《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》多项职教政策落地。深化职业教育与大力推进教育信息化是政策反复强调的重点方向,同时判断《民促法实施条例》终稿落地在即。基于此我们提出三大投资主线:

    职业培训:就业压力推动参培需求,关注跨领域龙头。职教市场细分赛道林立,多呈现一超多强格局。2017年整体规模约1400亿,其中招录及考证类400亿元,技能培训980亿元。中公教育、东方教育凭借产品教研、渠道优势成功实现跨领域经营,中公教育2018年公务员招录以外的收入占比超50%;东方教育则已构建烹饪、计算机、汽修三足鼎立的业务结构。重点关注细分优势赛道竞争力较强、跨领域拓展能力较强的职教培训龙头。

    高等教育:集团化办学已具雏形,内生增长不可小觑。民办高教公司借资本平台加速整合,2018年内上市公司收购项目达10所,集中度有所提升(学生人数CR8为8.9%)。2019年资本化加速,5家高教公司排队上市。收购虽是在高教牌照趋紧的背景下突破单校增长瓶颈的必然路径,内生增长依然不可小觑,尤其建议关注校区扩建、专升本期、独立学院转设期带来的学额快速增长周期。我们认为优选收购能力和潜力依然较强的公司,即现金充足、有息负债率低、融资成本低、融资渠道多元的公司。

    教育信息化:经费投入驱动,软硬件共建智慧校园。伴随《教育信息化2.0》的出台,教育信息化从硬件为主过渡至软硬件一体化方案的2.0时代。三大细分市场需求突出、空间广阔:①标准化考点:2017年新标准出台+“新高考”改革带动第二轮建设高峰期,测算空间近300亿。佳发教育作为第一轮建设的核心参与者(市占率60%)具有先发和品牌优势。②“一师一优课”带动录播从精品化到常态化,测算空间近800亿。③智能交互平板渗透率进一步提升,根据奥维云网数据,预计未来两年出货量仍保持20%左右增速达2020年的156万台,其中视源股份2018年出货量58.18万台,销售额市占率达36.50%。建议优选处在需求旺盛的赛道、拥有独家技术壁垒和强大研发能力、以及完善渠道销售网络的教育信息化公司。

    K12培训:线下盈利能力分化,线上成为第二战场。在规范化政策导向下,经营管理和品牌的差异加速了盈利能力分化,新东方和好未来单网点利用率提升带动利润率改善,而部分经营较弱的品牌受合规成本拖累利润率。同时,在线成为线下机构争相抢夺的第二战场,实现跨地域扩张及高运营效率,在线班课模式优于1对1模式。K12课外培训需求刚性,政策影响逐步消化,重点关注线上线下一体化、教研体系标准化、获客优势突出的K12培训标的。

    投资建议。立足2019年政策导向,建议关注三条投资主线:1)职业培训:首选拥有自主教研的跨赛道跨区域运营的龙头公司,核心推荐中公教育、开元股份,关注中国东方教育(待上市);2)高教:首选杠杆率低、融资能力强、内生增长潜力大的高教集团,核心推荐:民生教育、中国科培、新华教育;3)教育信息化:首选拥有独家技术壁垒和强渠道的公司,核心推荐:佳发教育,关注三爱富、视源股份。同时,K12课外培训政策影响逐步消化,龙头公司盈利能力提升,在线市场露锋芒,建议关注新东方、好未来及新东方在线。

    风险提示:《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素;市场竞争加剧;并购速度不达预期;公司业绩低于预期。