建筑行业2018年报及2019一季报综述:行业综合业绩稳健,全年有望加速增长

行情回顾

    2018年到2019年4月期间,建筑指数共有三次近乎追平沪深300,分别在2018年3月、2018年9月、2019年1月,同时两者趋势靠近的过程也就是基建增速维持较高水平或明显跌后回升的期间内。18年铁路、房建、路桥、城轨、化学工程等子行业表现优于行业,2019年前4月国际板块、钢构、化学工程、装饰、路桥等板块优于行业。

    估值水平较高的子行业包括装修(地产后周期)、钢结构(工业化)、园林(高弹性民营)。18Q4中国建筑业绩向好拉动房建板块,城轨板块受益于审批恢复后加速,表现相对较好;2019年前4月投资拉动,叠加装配式钢结构、一带一路政策驱动,装修、钢构、国际板块回升显著,而园林工程因资金环境问题于18年触底,19年信用宽松预期下信心明显增强。

    业绩解读

    受原材料涨价及信用环境收紧影响,18年行业营收维持稳定向上的增速,但归母净利润增速明显下滑。与去年同期相比,19年Q1营收增速较为稳定,同时归母净利润增速已与17年水平持平,较18年Q1差值缩小至2个百分点。传统基建板块业绩稳增已成新常态,平均全年增速处于5%-20%之间。相比之下政策驱动下的钢结构板块以及受周期品价格影响较大的化学工程等子行业增速较高。

    盈利能力:

    18年行业盈利能力较为稳健,整体财务费用和销售费用稳定,虽然18年信用收紧,融资成本上升,行业整体财务费用率仍然控制较为得当,管理费用略有上升。装修、城轨、化学工程等板块毛利率上升明显,国际版块毛利率和净利率同步承压,但与18年降低幅度相比已有所收窄。

    营运及回款:

    行业去杠杆成效显著,资产负债率稳步降低。传统基建类及房建仍具备相对较高的资产负债率,钢结构、化学工程、装修板块维持较低的杠杆率。18收现比持续上升,其中园林、铁路板块提升较多,同时装修板块、化学工程板块收现比明显下降。19Q1路桥、铁路、房建负债率进一步降低,城轨、装修、钢构板块或因业务扩张杠杆率有所增加,园林板块收现比已有明显提升,除此水利板块也有所提升,但装修、钢构、国际版块一季度收现比略有下降。

    现金流:18房建、国际版块有所改善,19Q1钢构、水利持续向好

    18年行业现金流情况较好,与2017年相比净现金流转负为正,尤其是房建与水利工程。经营活动产生的现金流略有提升,房建板块、水利工程、国际工程板块扭负为正,钢结构板块正向增加较多。2019年Q1行业现金流相对较为稳定,与2018年同期相比净现金流的负向值略有收窄,其中水利工程维持去年同期的正向现金流,钢结构板块扭负为正改善显著。经营活动产生的现金流净额负向有所扩大,水利工程与钢结构改善较为明显。