石油石化行业:原油周观点,风险溢价再归来

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,李舜 日期:2019-05-22

供应风险加大,油价反弹。本周国际油价在地缘政治风险因素推动下反弹。目前市场的焦点依然在于中东局势。日前有消息传出阿联酋富查伊拉港发生爆炸,多艘石油商船被波及,随后阿联酋官方对此消息予以否认。沙特方面的石油管线也遭到了来自也门胡塞武装的攻击。此外本周公布的OPEC月报数据显示4月该组织产量继续回落。由于供给风险加大,油价明显反弹。截至收市,布伦特收72.17美元/桶,涨2.19%,WTI收62.71美元/桶,涨1.70%;上海INE收512元/桶,涨5.46%。

    地缘政治“斗而不破”规律依然有效?目前中东局势再度进入动荡期。美国此次重启对伊制裁,力度空前,战略目标也非常明确,即以金融制裁为核心手段,全方位对伊封锁以求搞垮伊朗。石油是伊朗重要的国民经济收入来源,在美国全面封锁下,5月石油出口量或已降至50万桶/天以下水平,损失美元收入已超百亿级别,下一步美国还有意连带制裁其石化产品出口。此外美国还宣布将对伊朗金属产品出口进行制裁。伊朗虽然已经向伊核协议其他签字国施压,表态若其诉求得不到满足,将再次重启铀浓缩活动。虽然欧洲几大签字国联合发言称伊核协议其余参加国将致力于维护和维持伊朗的财政渠道和出口,但是面对美国方面来自全球金融领域的全方位封锁,该表态的象征性意义大于实质意义。有消息称中国两大石油公司5月起也停止了对伊朗石油的采购。对此,我们维持伊核协议已经基本上处于名存实亡的状态的判断。

    长期以来,伊朗维持了一定限度的民用核能建设,并以此作为维持其战略安全的重要砝码,但伊朗始终没有逾越武器级的核门槛。原因是伊朗深知一旦此平衡被打破,自身将遭受毁灭性的打击。在美国中东政策整体收缩的背景下,伊朗趁伊核协议带来的喘息之机趁机扩大了势力范围,这也是美国方面对伊朗“下重手”惩治的关键原因。但在地缘政治领域,“斗而不破”是一项基本规律。在美国方面派出航母战斗群的同时,特朗普又明确对美国代理国防部长沙纳汉表示,不想与伊朗开战;国务卿蓬佩奥也表示国际石油市场不必恐慌,与伊朗的对话窗口始终打开。在美国退出伊拉克战场后,我们认为其再次派出实际的军事力量介入中东局势的可能性并不大,但美国也很难在伊朗国内找到有力抓手,借助沙特和以色列等盟友力量加以围堵辅之以经济“内乱”可能仍将是主要手段。

    4月OPEC供应继续减少。OPEC最新月报显示4月份该组织产量环比小幅下降0.3万桶/天。沙特原油产量环比下降4.5万桶/天至974.2万桶/天,继续保持较低水平;伊朗受制裁影响,4月产量下降16.4万桶/天至255.4万桶/天。其他产量有所下降的国家还有安哥拉和科威特。而增产较多的国家有伊拉克,该国产量环比上涨11.3万桶/天;委内瑞拉产量企稳回升,达76.8万桶/天,环比上涨2.8万桶/天。此前供应频繁中断的尼日利亚和利比亚产量也分别环比有所上升。按照此前确定的减产配额计算,OPEC+的减产执行率上升至150%,环比3月的139%仍有增长。对于减产协议的走向,我们依然认为当前从力度方面来看必然边际效应递减,当前供给情况已经较为紧张,减产联盟整体虽无解题之忧,但也不会无限制减产下去。下半年由于供给环境可能进一步宽松,我们不排除减产协议将继续维持至年底,但整体目标应该不会变化,这也为该组织成员国后续适当增产,避免油价大跌提供了保证。

    减产执行力度尚佳,油价短期注意风险,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。

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