煤炭行业月度报告:暗潮已到无人会,只有篙师识水声

类别:行业研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:杨立宏 日期:2019-05-22

陕西复产缓慢拖累全国产量恢复: 4月当月,全国煤炭产量2.94亿吨,同比增长0.10%。10大产煤省中,除内蒙古、山西和新疆产量正增长外,其余6个省份产量均为下降,其中陕西省产量同比下降12.50%,拖累全国产量恢复。从绝对数来看,山西、内蒙古4月份增产量分别为608万吨和652万吨,陕西同比减产614万吨,主产地产量减量抵消近半增量。 u 5月动力煤需求加速恶化:4月,受到新能源的挤出,火电发电量同比下降0.2%,从5月上旬重点电厂日耗数据来看,发电耗煤继2月份后再次同比下滑。截止5月12日,重点电厂煤炭日耗平均数为301.5万吨,同比下降9.65%,环比下降13.8%。

    5月钢铁利润空间收窄:经历两次提价后,焦炭的盈利空间较上月185%,恢复到2019年2月的相对高位;生铁的毛利空间则在价格回落和原材料上涨的双重夹击下大幅收窄,截止2019年5月20日吨铁毛利为2017年8月以来最低值。

    终端、港口库存均现回升,动力煤恐将旺季不旺:5月20日六大电厂库存1616.92万吨,环比4月同期上升4.06%,同比上年上升25.24%,库存可用23.73天,较上年高9.4天,重点电厂煤炭库存7877万吨,同比上升20.57%,环比上月同期上升8.78%,库存可用天数24天,较上年同期高7天。中转环节库存也呈现回升趋势。截止5月中旬,环渤海和长江口动力煤库存分别为1454万吨和712万吨,较上月同期分别上升4.4%和3.6%,距离历史高位分别有6.8%和9.2%的差距。

    进口恢复性增长:2019年4月中国煤及褐煤进口量为2529万吨,同比增长13.55%,环比上升7.45%。1-4月份累计进口煤及褐煤9992.6万吨,同比增长1.7%。

    未来煤价下行压力逐渐增大:火电需求已现疲态,终端与中转环节库存回升,动力煤价格压力增大,尽管即将到来的用电旺季可能部分缓解上述压力,但从库存的情况来看,再次出现旺季不旺的局面的可能性较大;焦煤产业链表现相对强势,但钢铁行业利润空间收窄,焦煤价格难以上涨,而高价能否得以维持仍需观察地产开工的变化。从历次周期来看,焦煤价格从未走出过独立行情。

    投资策略:无为胜有为:本轮景气周期上行已经持续3.5年,推动行业景气上行的力量逐步平稳或逆转,尽管部分地区小煤矿的关停仍在进行,但对供给影响更大的非法产能合法化加速,需求的恶化逐步显现;环保、安全等供给扰动因素可能仍影响短期价格,景气下行可能因此迟到,但不会缺席。在价格将跌未跌的阶段,最重要的任务依然是风险防范,这一阶段无为胜有为。我们维持同步大市-A评级。动力煤公司相对看好中国神华、陕西煤业、露天煤业,冶金煤公司看好盘江股份、潞安环能、淮北矿业。

    风险提示:通胀超预期;环保监管政策波动;进口政策变动;重大安全事故。

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