军工行业2018年报及2019年一季报总结:增长趋势明确,ROE水平不断提高
利润表分析:
1、2018年继续保持增长趋势:2018年军工板块整体实现营业收入3870.96亿,同比增长8.42%,增速有所回升;归母净利润148.59亿,同比增长13.51%,增速有所下降。毛利率为17.09%,同比减少0.77个百分点,期间费用率为12.08%,同比减少0.78个百分点,净利率为3.73%,同比增加0.23个百分点。整体仍保持增长趋势,利润增速快于收入增速主要受益于期间费用的减少。其中实现收入增长的共56家企业,占比76%;实现归母净利润增长的共52家企业,占比70%。
2、2019年Q1增长趋势有所加快:2019Q1军工板块整体收入718.25亿,同比增长17.85%,归母净利润29.98亿,同比增长52.93%。毛利率为16.74%,同比下滑0.45个百分点,费用率为14.03%,同比减少0.62个百分点,净利率为4.16%,同比增加0.80个百分点。整体增长趋势有所加快,利润增速快于收入增速主要受益于期间费用的减少。其中实现收入增长的共54家企业,占比73%;实现归母净利润增长的共52家企业,占比70%。
资产负债表分析:
1、2018年整体资产负债率有所下降:2018年军工板块整体资产负债率为51.34%,同比下降0.92个百分点;从细分行业看,跨行业配套的资产负债率最低,为42.29%,同比增加2.84个百分点;船舶板块的资产负债率最高,为54.77%,同比减少3.29个百分点。从企业属性来看,国企资产负债率53.10%,同比降低1.28个百分点;民企资产负债率35.23%,同比增加3.89个百分点。从产业链角度来看,中上游资产负债率43.66%,同比增加1.13个百分点;中下游资产负债率55.19%,同比降低1.62个百分点。
2、兵器板块和跨行业配套预收账款增长明显:整体板块存货同比增加0.88%,预收账款同比减少8.67%,预付账款同比增加19.64%。从细分行业看,跨行业配套和兵器装备板块的存货和预收账款增长最为明显,存货同比分别增加16.04%和15.62%,预收账款同比分别增加37.36%和74.63%,初步判断跨行业配套和兵器装备板块的订单增长较为明显。
现金流量表分析:整体现金流情况有所恶化,航天及兵器板块改善明显。2018年军工板块经营性现金流和自由现金流出现不同程度的减少,2018年经营性现金流净额为102.90亿,自由现金流为-49.02亿,同比分别减少74.56和174.13亿元。从细分行业看,跨行业配套、航天以及兵器装备板块经营性现金流改善较为明显,跨行业配套和航天板块的自由现金流同比也有所改善。从企业属性看,民企现金流情况好于国企,2018年民企经营性现金流为10.48亿,自由现金流为14.49亿,同比均改善。从产业链看,中上游企业现金流较好,两类现金流情况均有所改善。
ROE分析:盈利能力改善带动ROE提升。军工板块ROE在2015年之后明显提升,2016-2018年保持稳定,2015年为2.85%,2016-2018年分别为3.84%、3.95%和3.96%。ROE提升的主要原因是净利润率的提升和盈利能力的改善,2015-2018年军工板块净利率分别为2.10%、3.17%、3.50%和3.73%,同期总资产周转率并未出现明显变化、稳定在0.46左右,而权益乘数则呈下降趋势。
风险提示:装备列装速度低于预期,改革进展低于预期。