综合金融行业上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》点评:跟投、定价机制完善,科创板制度更趋完善

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦,齐瑞娟 日期:2019-05-21

本报告导读:

    《指引》完善科创板股票发行与承销制度,有利于科创板推出以服务实体经济;优化机制以警示可能的新股发行价过高风险,券商专业化定价能力得到保障。摘要:

    事件: 4月 16日,上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》(以下简称《指引》),对战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权、发行定价配售程序等作出明确规定和安排。

    点评:

    《指引》整体符合预期,最值得关注的重点内容有 4条:1)明确券商跟投比例为 2%-5%、锁定期为 24个月;2)规定新股配售经纪佣金应当根据业务开展情况合理确定;3)强化券商在超额配售权(绿鞋)操作中的主体责任和具体要求;4)优化机制以警示科创板新股定价过高风险,强化了询价报价约束。

    《指引》完善科创板股票发行与承销制度,有利于科创板推出以服务实体经济;优化机制以警示可能出现的新股发行价格过高风险,券商专业化定价能力得到保障,超预期。 《指引》规定,询价结束后,如果发行人和主承销商确定的发行价格超过有效报价的中位数/加权平均数的孰低值,需要根据超过比例提前发布投资风险特别公告,超出比例越高,要求越早发布、越高频率发布投资风险特别公告;如超出比例超过 20%的,需要在申购前至少 15个工作日发布 3次以上投资风险特别公告。我们认为,该机制将有效抑制发行人和主承销商高价发行的冲动,跟投保荐机构受益,券商专业化定价能力得到保,有利于科创板顺利推出以服务实体经济。

    科创板股票发行承销制度的创新,不仅对券商投行承销定价水平及执业质量带来积极影响,更为券商带来跟投业绩增量、新股配售经纪佣金、超额配售选择权制度下的额外承销保荐费收益以及协同价值。

    1)科创板注册制将对投行定价能力、销售能力、资本实力提出新的要求,将促使证券公司投行业务告别发行通道角色,对投行承销定价水平及执业质量带来积极影响。2)定价能力和销售能力强的投行将在配售发行中获得更多话语权,从而获得与参与机构更强的客户黏性,发挥协同价值。3)为券商投行带来跟投业绩增量、新股配售经纪佣金、超额配售选择权制度下的额外收益。

    投资建议:科创板注册制增量改革是资本市场最重要的变革,将对投行竞争格局带来深远影响,投行竞争格局将进一步向头部券商集中。

    推荐板块中更受益于行业政策边际改善、估值较低、基本面优质的龙头个股,建议增持海通证券、中信证券、华泰证券、中金公司,受益标的:中信建投。

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