建筑装饰行业第13期PPP季报点评:项目总体稳中有升,发展更趋理性,融资额下降

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇,肖文劲 日期:2019-05-21

管理库项目总体稳中有升,PPP发展更趋理性

    管理库项目数总体上呈现稳中有升的态势。准备阶段和采购阶段的数量及比重呈下降趋势,执行阶段的数量和比重不断上升。储备库项目持续减少导致新入库项目增速乏力或是PPP项目准备与采购阶段占比持续下滑的主要原因,目前管理库中尚无移交项目。净增项目数与净增投资额回归正增长态势,与同期相比增速均由负转正。我国区域发展不平衡、设施更新换代成为常态,未来仍存在大量的基建需求。随着资金面最为紧张的阶段逐渐过去,基建开始持续发力,我们预期PPP仍将作为政府与企业大型基建项目合作的重要工具之一。

    2019年一季度示范项目落地率92.6%,远超全部项目水平。第四批次的示范项目落地率已超过八成,我们判断未来仍将有新的PPP项目进入示范项目批次。使用者付费项目数持续走低,政府付费项目在无论是项目数量还是投资额的比重方面都有所回落,可行性缺口补助由于兼具社会资本与政府力量,在融资层面上更具吸引力。但值得考虑的是,由于可行性缺口补助PPP项目具有高度的隐蔽性,一些地区政府可能采取一定的包装手段,将政府付费项目“打造”成可行性缺口补助项目。10号文新规对此进行了严格的限制。

    市政工程以绝对优势蝉联榜首,绿色环保项目稳健推进

    从行业分布来看,市政工程依然是PPP项目的主力军。2019年一季度管理库新增项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护,累计投资额前三位是交通运输、市政工程、城镇综合开发。

    签约项目中,虽然民营企业参与规模已接近四成,但国企仍是参与PPP的主体。对于民营企业来说,受限于自身资金能力,参与PPP项目对银行融资依赖较大。在中央反复多次强调“去杠杆,控风险”的政策基调下,各大银行信贷持续收紧,民企现金流承压,对PPP的承接也愈发谨慎。民企集中进入的领域还非常有限,主要是城镇综合开发、交通运输、市政工程以及生态建设和环境保护。

    各地区PPP项目稳健发展,西部地区表现不凡

    各经济区域差异不大,在PPP项目发展方面比较均衡。长江经济带与京津冀地区PPP项目的发展比较平稳。东部地区经济较为发达,因此对于基建设施的新设与更新都有较大需求,PPP数量始终较多。西部地区由于过去经济发展缓慢,因此在PPP推出后存在大量的项目需求,项目数量与投资额都比较大。但是目前国家对于上马大型PPP项目仍持谨慎态度。2019年一季度我们随机抽取财政库200个处于执行阶段的项目作为样本,其中有33个项目披露了相关数据,占比16.5%。就披露的33个项目而言,资金需求共计480.36亿元,通过融资机构解决了163.77亿元,占比34.09%。可以看到,虽然已解决金额占比较2018年三季度提升了1.38个百分点,但无论是资金需求还是已融资金额,2019年一季度的数据相较2018年三季度都有大幅下降。

    投资建议

    PPP项目清理成为常态化工作,后续发展更加趋于理性;民企参与度维持稳健水平,行业选择集中与多元的特征并存;项目总体落地率持续提升,示范项目在开工率和落地率方面远超行业水平;在融资方面,融资满足度占比有所提升,但融资数额减少较为明显;随着后续整体经济步入结构性宽松的阶段,基建持续发力,我们预计下半年财政支出将有所加速、且融资环境边际有所改善,前期推进较慢的PPP项目有望加快。因此,我们维持对行业的“强于大市”评级。

    风险提示:PPP政策风险,PPP项目进度不及预期。

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