环保及公用事业行业2019年中期投资策略:迎接曙光,聚焦清晰商业模式,踏准高增行业起点

环保板块走势整体不及大盘,关注融资环境改善到利润的传导。环保行业受2018年资金趋紧及商业模式调整等因素影响,仅2019年初短暂贡献超额收益,截至4月22日,中信环保指数收益落后大盘6.4pct。但环保板块的融资改善已初见曙光。自2018年下半年融资环境改善,环保企业的财务费用率逐季好转,统计内的38家上市公司的平均财务费用率在2018Q4回落至3%以下,显著低于2018年前三季度水平。

    龙头迎调整,板块业绩分化。2018年板块营业收入同比增长6.9%,但归母净利润同比减少9.1%。其中监测领域净利润增速仍维持43.9%的正增长,而水处理、节能板块受大市值企业业绩不达预期等影响回落程度较大,但节能、固废、监测和水处理板块随商业模式的理顺和业务调整,毛利率均略有改善。

    对标美股港股,净利润、现金流、股息率、分红率、这四大核心要素是支撑环保公司股价穿越牛熊的重要因素。国内环保行业早期靠粗放的政策催化来推动股价,未来稳定的利润增长、优异的现金流及分红逐步更为投资者所看重。

    土壤修复望迎拐点,商业模式清晰政策带来强催化。土壤法2019年施行和后续细则政策落地以及2019年中央土壤修复专项资金同比大增42%,均表明国家对行业的支持力度提升。土壤修复理论空间超千亿,其中场地修复由于特有模式,地方政府推动意愿充足,加之EPC项目周期在1年以内,现金流情况良好。行业龙头2018年订单高增,加速全国布局,行业高速增长的发端已至。

    监测行业进入深化发展期,大气+水监测百亿空间仍维持高增。行业在经历了监测体系建设的完整周期后,逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。其中以网格化监测为代表的细分领域拓展了空气质量监测的空间,根据目前地级市的布局规划,预计“2+26”城市约3.06万个的布点望在未来两年形成30亿左右的市场,而远期超20万个布点的设置有望带来超过220亿元的空间。水质监测年均空间超30亿。随着监测事权的上收,国控站点的运维和设备更新自2018年起向第三方开放,同时地方级的监测断面的下沉和加密年均新增监测点需求超1400个,带来年均超30亿空间,根据2018年国控点的12个中标方来看,未来水质监测订单进一步集中优质企业,市场集中度有望显著提升。

    垃圾焚烧行业:空间加速释放,负面因素逐步消除。我国生活垃圾无害化处理量近十年CAGR为8.5%,其中垃圾焚烧自身优势突出,处理比重从2007年的15%上升至2017年的40%,未来生活垃圾焚烧处理能力年复合增长率约20%。通过对行业盈利因子的拆分,一方面垃圾处置费低价竞争、上网电价下调等行业负面预期解除,另一方面以瀚蓝环境、上海环境为代表的企业在处置费、上网电量和项目布局方面优势明显,随着产能的投放,未来有望脱颖而出。

    行业投资评级与投资策略。社融高增佐证融资改善逐步落地,环保行业扩张增长望企稳回升,而拥有清晰商业模式和稳定现金流的领域则有望保持确定性的增长。同时,2019年各细分领域政策力度不减,第二轮环保督察望显著刺激行业需求释放。建议关注商业模式清晰、高景气度且现金流情况稳定的土壤修复、监测和垃圾焚烧行业。推荐高能环境、先河环保、理工环科、瀚蓝环境。

    风险提示:政策不达预期;项目推进不达预期;融资环境改善落地情况不及预期;市场竞争加剧。