汽车行业周报:终端价格探底,行业拐点将至

本周行业复盘。本周汽车板块涨幅为-4.48%,排名21/28,年初至今涨幅+14.05%,排名20/28。年初至今涨幅排名前三的个股为亚星客车(+114%),江铃汽车(+99.06%),中通客车(+91.01%);跌幅前三的个股为恒立实业(-27.3%),*ST猛狮(-29.1%),*ST斯太(-29.5%)。当前时点我们认为行业短期或面临政策等因素扰动,但终端实际需求逐渐企稳,边际逐步改善。从投资逻辑来看,我们认为投资顺序为:1)销量预期好转带来整车厂估值修复(一季度已经反映);2)终端反转预期兑现使得整车厂EPS修复以及零部件企业的估值修复;3)行业资产负债表修复带来的零部件企业EPS修复。

    本周终端售价降0.23%,折扣率提升0.25PCT。本周终端整体折扣率为9.24%,环比提升0.25PCT,终端价格为15.63万元,环比下降0.23%。分车型看,轿车/SUV/MPV的终端折扣率分别为10.88%/7.85%/3.32%,环比+0.27/+0.20/+0.09PCT,终端价格14.51/16.98/16.96万元,环比-0.26%/-0.21%/-0.13%。分品牌看,自主/合资/豪车的折扣率分别为7.41%/10.52%/7.89%,环比-0.43/+0.48/+0.04PCT,终端价格分别为9.59/14.67/35.41万元,环比-0.19%/-0.26%/-0.21%。

    4月乘用车零售销量同比-16.9%。乘联会发布4月销售数据,其中零售销量同比下滑16.9%(前值为-11.7%),批发销量同比下滑17.4%(前值为-9.2%)。中国汽车流通协会发布的4月份汽车经销商综合库存系数为2.0,同比上升20.5%,环比上升11%,库存水平位于警戒线以上。

    投资建议。我们认为行业销量同比下滑幅度扩大或是受到多地国六提前实施,渠道集中清理国五库存影响。根据我们统计目前已经有13个省(市)地区宣布将国六实施时间提前,其中北京提前到2020年1月,其余省市包括上海、天津、山东、河北、河南在内的多个汽车销售大省(市)提前到今年7月1日。主机厂将会在国六正式实施前集中清理国五库存,因此对批售数据有较大影响,同时国五车型保值率下滑也部分影响终端销量。

    三周期拐点临近:我们认为国五出清将在6月加速执行,同时叠加国六加库存的过程,6月销量有望回暖。中期:考虑到国五和国六将在7月切换,不排除在6月出台刺激政策的可能性,下半年由于低基数原因,车市将迎来中期拐点。长期:未来到2025年,我们认为出口作用将开始凸显,助推行业复苏。整车目前处于底部,预计将迎来新的一轮行业复苏,年初的估值修复将过渡到EPS修复,推荐江铃汽车,建议关注吉利汽车、上汽集团;终端销量好转预期下,将扭转对产业链盈利能力的预期,建议关注质地优秀前期滞涨的零部件细分行业龙头的保隆科技、宁波高发、新泉股份、万里扬等。

    风险提示:汽车销量低于预期;中美贸易波动或对整车价格盈利带来影响。