环保行业深度研究报告:东风莺燕啄春泥,土壤修复专题报告,行业重点发展要素与前景展望

土壤修复兼具公益性和盈利性,商业模式清晰。现阶段土壤修复集中在工业企业场地修复,支付主体仍以地方政府为主,但其修复+土地出让的模式有力保障了土壤修复的资金需求。而针对市场对地方政府“土地财政降温”的担忧,我们认为(1)由于土壤修复带有“环保民生”和“出让获取收入”双重属性;(2)土壤修复的金额仅占土壤出让金约10%-17%,因此修复带来的民生改善和财政收入都使政府推进的意愿充足。

    行业空间超千亿,正加速释放。2019年中央修复预算同比大幅增长42.9%至50亿元,预算经历2018年的下降后增长一定程度上反映了终端市场对治理的需求。我们预计2018年实际土壤修复市场规模约为150亿元,同比大幅增长67%,而未来随着各地土壤详查的完成转入治理,2019-2020两年场地修复空间即超500亿,而未来千亿规模的空间有望加速释放。

    市场关心的问题1:格局现状:发展初期集中度有所下降。目前行业的主要参与者包括环保科研院所及高校、国内环境修复企业与国际及合资修复企业。由于土壤修复在过去三年处于详查和向治理过渡的阶段,因此市场格局变化较大,近年除高能环境外其他企业市占率均降中趋稳,整体集中度确实有所下降。

    市场关心的问题2:竞争要素:运营经验带来的市场能力至关重要,定制化和技术储备是未来龙头的必备条件。短期来看,市场仍将呈现龙头企业全国布局拿大单,地方企业拿小单的局面,加之技术约束相对较少,因此现阶段市场拓展能力至关重要,而企业的运营经验及资质是市场能力的重要支撑。壁垒则更多体现在企业因地制宜、因需制宜的综合技术能力上。而技术方面国内企业各有所长,但已有部分项目明确了技术路线要求,长期来看技术要求将趋严、趋细致,因此技术储备更为充足的龙头企业在扩大市占率方面将更具优势。

    市场关心的问题3:发展展望:长短期催化充足,龙头盈利能力有望趋稳、优秀现金流保障长期发展。短期来看,2019年以来安全事件及后续江苏、山东、河北等的化工园区整治料将是需求加速爆发的重要催化。长期来看,华北、西南等地区随着详查和方案制定的完成,望有力支撑起2020年以后的行业增速。

    而在未来,行业的盈利能力仍将经历一定的下降,但龙头企业由于受益全国布局的风险分散、设备和技术的协同以及设备的国产化等因素,盈利能力有望率先趋稳。而行业短周期EPC模式料仍将保障较好的回款能力和现金流。

    重点企业及投资建议

    我们推荐土壤修复领域龙头高能环境。公司布局土壤修复+危废/固废领域,修复市占率领先,运营+技术出众有望成长为未来的绝对龙头,未来三年土壤业务望保持50%以上的收入增长。预计2019-2021年实现归母净利润4.4亿、6.0亿、7.8亿元,对应PE为15、11、8倍。结合PEG并对标行业综合估值水平,给予公司2019年23.5倍估值,对应目标价15.27元,维持“强推”评级。

    推荐布局土壤+监测+电力信息化的理工环科。公司土壤修复区域优势明显,成熟技术和示范项目经验助全国扩张。同时精准卡位水质监测与电力信息化,长居各领域市场头部并助力泛在电力物联网建设。预计2019-2021年归母净利润3.4亿、4.4亿、5.3亿,对应PE为16、12、10倍,参考各板块市盈率平均值,给予公司2019年25倍PE,对应目标价21.25元,维持“强推”评级。

    风险提示:行业整体竞争加剧;各省土壤修复详查与治理推进不及预期。