石油石化行业:18年营收和净利润双增,19年Q1净利润下降

油价:国际油价18年前高后低,19年Q1大幅反弹2018年国际油价前高后低,但均价同比上涨,布伦特均价较 2017年上涨 16.97美元/桶(30.98%); WTI 均价较 2017年上涨 14.05美元/桶(27.60%) 。进入 2019年国际油价在产油国联盟减产的推动下大幅反弹,一季度 WTI 累计上涨 32%,为近 10年来最大单季度涨幅;布伦特一季度累计上涨 27%。展望后市,减产协议将于 6月到期,我们认为延长至年底是大概率事件,依然是支撑油价的最主要力量;美国对伊朗制裁豁免期结束,虽然特朗普政府之前声称不再给予任何国家延长豁免期,但美国助理国务卿 Christopher Ford 5月 4日表示将延长与伊朗核协议相关的大多数制裁豁免政策,短期对油价形成压力。我们判断国际油价在多方博弈下全年有望保持中高位运行,预计布伦特中枢在 70美元/桶左右。

    业绩:18年石化板块营收和净利润高速增长;19年Q1营收同比增加,净利润增速回落受益于国际油价中枢的上移,2018年石化板块营收和净利润均保持较快增长,其中营业收入更是创造历史新高,超过 60000亿,同比增长 20%;实现归母净利润 1418亿,同比增长 55%。2019年 Q1营收同比增加主要是由于 2018年 Q1油价较低;归母净利润同比下滑 15%。

    石油开采:2018年营收和净利润均实现同比增长,但增速有一定的回落。2019年 Q1营收继续增加,增速在 10%左右,净利润增速同比微降 2%。

    石油化工:2018年营收和归母净利润均创五年高点,主要是受益于现行的产品定价机制以及油价上涨库存收益的增加。2019年 Q1尽管营收继续增长 15%,但净利润增速已经下降 24%。

    油田服务:受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长,油田服务行业底部复苏,最近两年不仅收入增长,净利润也实现扭亏为赢,2018年实现归母净利润 3亿,同比增长 103%。 2019年 Q1净利润虽然亏损 0.4亿,但增速接近 100%,盈利势头良好。

    估值:处于相对低位,未来有望得到修复年初至今沪深300指数涨幅为29.98%,中信石油石化涨幅为17.88%,涨幅落后于沪深300指数,在中信一级29个行业中排名第25位,属于相对滞涨行业。石油石化当前PE-TTM为20.25,处于近10年中位数位置;PB为1.20,低于10年中位数0.20,估值处于相对低位,未来有望得到修复。

    投资建议2019年 Q2油价再继续大幅上涨的概率较低,我们判断以布伦特 70美元/桶为中枢震荡为主。预计 Q2油价低于去年同期水平,上游石油开采和中游石油化工Q2业绩同比下降,而油田服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加,受油价短期波动影响较小,建议关注海油工程、中海油服、中油工程、石化油服。

    风险提示国际油价大跌,石油公司资本开支低于预期。