环保转债投资策略:环保行业迎来边际改善,业绩腾飞供给核心动能

当前环保转债关注度不断提升。2019年以来,随着A股市场逐渐回暖,可转债的市场关注度也不断升温,伴随资金面放宽与政策利好频出,2018年大幅下行至历史低点的环保板块也开始估值中枢修复,相关转债关注热度提升。目前环保行业存续6支可转债,分别是博世转债、伟明转债、国祯转债、迪龙转债、联泰转债、高能转债,共计34.47亿元。通过复盘环保转债熊牛两市的表现,在防御性方面,环保转债整体防御性较强,跌幅缓冲比均在70%以上;在进攻性方面,各券之间差异性较大,国祯、高能、联泰转债涨幅均占正股涨幅的50%以上。

    现存环保转债属性划分:整体偏股,国祯股性最强。通过对比2019年3月14日的转股溢价率和纯债到期收益率分布我们发现,环保转债整体转股溢价率处在较低水平,除博世转债与迪龙转债外,其他转债转股溢价率均在10%以下。6支环保转债中国祯转股溢价率与纯债到期收益率双低,体现出较高的股性且跟随正股涨幅的能力较强;博世转债转股溢相对较高,市场给予转债一定的预期空间,预期跟随正股上涨能力较差。从2019年以来转债涨幅来看,上述判断得到印证。

    转债推荐国祯转债、高能转债。1)国祯转债目前价格处于发行以来高点,对应转股溢价率较低,预计吞噬正股上涨收益较少,虽然价格处在历史高位,但是转债仍有一定的上涨空间,上涨需要依靠正股上行来推动,需重点关注国祯业绩状况;而从基本面来看,国祯连续三年维持业绩高增,从在手订单和资金状况,继续维持30%高增概率较大。2)高能转债转债价格同样处于发行高点,对应转股溢价率为7.7%,转债价格虽处历史高位,但是结合公司发行时处在2018年熊市尾部,2019年又经历一轮上涨,转债价格依然具有一定的上涨空间,未来价格提升同样需要正股上涨带动;从基本面看,高能环境2018年土壤修复订单翻倍,同时现金流状况大为改善,2019年继续维持高增概率较大。

    在途转债关注龙净环保、瀚蓝环境以及上海环境。1)龙净环保:公司为大气行业龙头,业绩稳定高增概率较大;2)瀚蓝环境:公司业务多元化能对冲行业风险,且项目盈利能力较强、现金流充裕,目前估值水平同类企业中最低;3)上海环境:公司项目盈利能力强,垃圾处置费高,且估值处于较低水平。

    投资建议:转债推荐国祯转债、高能转债,在途关注龙净环保、瀚蓝环境和上海环境。

    风险提示:项目推进不及预期;项目管理整合不及预期;融资环境改善不及预期;市场竞争加剧。