银行行业:货币更加中性,监管趋严执行

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军,屈俊 日期:2019-05-20

货币政策方面,货币执行报告保留“闸门”、“去杠杆”等显示实质中性的措辞,延续3月份以来政策基调。另外,报告还专栏讨论了我国潜在经济增速问题,并多处沿用中央政治局经济工作会议通告中“…国内经济仍然存在下行压力,内生增长动力还有待进一步增强。这些因素既有周期的,但更多是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难。”的表述,显示政策决策者开始接受潜在经济下行趋势,政策更多着眼于长期视角,短期高强度刺激政策难以看到,当前社融增速水平可能已经接近央行合意水平。

    从货币政策形势来看,由于外汇占款已无增量,降准释放基础货币潜力仍在,但降准可能不是继续引导银行间利率下行,而是为了维持超储稳定,银行间市场不能指望更松。正常情况下,一年降准两次是中性政策。如果后续由于贸易格局变化导致外汇占款负增长,三季度再降准一次依然只能认为是中性。

    从监管政策来看,23号文与之前“三三四检查”、2018年13号文要求大体一致,政策超预期不在于条款,而在于执行力度。由于经济金融环境的一些变化,去年三季度以来,金融监管在执行方面有一些缓和,部分投资者和金融机构出现监管放松预期。但从本次23号文和4月30号金融资产风险分类政策(征求意见稿)基调来看,未来监管将更加注重政策执行落地,打消金融机构侥幸拖延心理。严监管的执行落地将会直接降低金融机构风险偏好和边缘业务扩张,信用政策偏紧,可能需要下调全年社融增速预期。

    当前外部环境不确定性增加的背景下,货币及监管政策重回结构性改革和去杠杆的基调,意味着决策者更加重视长期约束,弱化短期波动,不论外部环境好与不好,我们都要做长期正确的事情,将对资本市场和银行板块长期利好。 短期来看,市场对逆周期、强刺激政策的预期需要打消,继续维持银行板块相对收益观点,建议关注经营相对稳健的低估值大行和细分板块龙头银行。

    风险提示:1.关注下半年,尤其是四季度,通胀对货币政策的约束;2.关注上半年财政前移对四季度形成的透支效应;3.关注理财子公司开业执行资管新规带来的摩擦效应;4.监管趋严对银行体系风险偏好的影响。

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