化工行业2018年年报及2019年一季报综述:行业整体景气高位回落,关注供需预期变化

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-05-20

2018年维持高盈利,Q4行业整体景气下行

    2018年化工板块(华泰化工分类)实现营收70471亿元(YoY26%),净利润(扣非后,下同)2185亿元(YoY46%),净利率为3.1%。其中2018Q4板块实现收入19439亿元(YoY23%),净利润为127亿元(YoY-55%),行业净利率为0.7%;2018年四季度,原油价格快速下行叠加终端需求走弱,化工品价格普跌,行业景气高位回落。2019Q1化工板块公司实现收入15375亿元(YoY12%),净利润495亿元(YoY-15%),净利率为2.8%。

    2018年:油价及供给侧因素带动子行业盈利改善

    分子行业来看,2018年石油开采、炼油、有机原料、涤纶等与油价关联度较高的子板块受益于原油价格强势,盈利大幅增长;有机硅、尼龙(锦纶)子行业由于海外装置关停,产品价格上涨显著;农药、染料、氟化工、磷肥、炭黑、助剂等子板块,由于国内环保因素推动落后产能退出,供给端收缩幅度较大,龙头企业盈利改善显著;氮肥、钾肥、复合肥子板块整体盈利同比增长;氯碱、钛白粉、聚氨酯等前期景气处于高位的子行业,2018年盈利同比下滑;塑料制品、涂料涂漆、电子化学品等偏下游的子行业受原料价格挤压,盈利水平明显下降。

    2019Q1:化工品景气震荡下行,偏下游子行业盈利修复

    2019Q1的主要变化趋势包括:炼油、有机原料、氯碱等子行业,伴随产品价格进一步下跌,盈利延续下行趋势;农药、炭黑、氟化工景气下滑,其中农药子行业内部盈利水平出现分化;染料行业延续高盈利;聚氨酯、有机硅、涤纶子行业一季度盈利仍低于去年同期,但环比18Q4明显改善;塑料制品、橡胶制品、日用化学品、胶粘剂、涂料等前期盈利受到挤压的偏下游子行业,伴随原料价格的逐步下行,季度业绩出现明显回升。

    行业展望:需求端预期改善,供给端面临重构,长期走向集中和一体化

    稳增长政策拉动作用有望逐步体现,化工品需求端预期有所改善,电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续;供给端新增产能总体可控,且主要由龙头企业扩产,响水“3.21”爆炸事故发生后,化工行业供给侧面临重构,其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大;国际油价总体保持强势,有利于化工品整体价格趋势;预计化工行业整体景气将震荡下行,但需求预期有所改善,供给端重构将进一步强化头部企业优势,龙头企业份额有望持续提升,进而带动行业走向一体化和集中。

    投资主线:供给端重构利好头部企业,需求预期修复带动估值回升

    1)供给侧收缩影响染颜料、农药及中间体、有机原料、助剂等产品:浙江龙盛(染料)、长青股份(农药)、利安隆(助剂)、卫星石化(丙烯酸及酯);2)细分领域龙头长期受益于行业供给端重构:万华化学(聚氨酯、石化)、华鲁恒升(尿素、煤化工)、兴发集团(磷化工);3)新材料进口替代逻辑确定性较高:光威复材、国瓷材料、飞凯材料、强力新材等;4)民营炼化:恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等。

    风险提示:下游需求不达预期;原油价格大幅波动;贸易摩擦加剧风险。

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