证券行业月报(2019年4月):业绩同比维持高增长,估值位于阶段洼地

剔除已披露的子公司分红影响,A股直接上市券商4月合计实现营收184.94亿元,同比+32%,因3月高基数环比-42%。实现净利润66.25亿元,同比+37%,环比-59%(可比口径)。2019年1-4月可比的31家上市券商累计营业收入850.76亿元,同比+47%,累计净利润369.42亿元,同比+64%,增幅收窄。

    个股方面,本月直接上市券商中仅太平洋证券出现亏损。受季末高基数影响,本月净利润环比大多出现下降,正增长的仅华西证券(+5%)和国海证券(+54%)两家。国泰君安本月完成配售31亿港元H股,净资产变动较大。长江证券收到长江资管、长江保荐共计5.7亿元分红,导致母公司经营数据和子公司净资产大幅变动,但对公司整体经营没影响,在计算时已剔除。

    2019年4月主要市场指标:(1)主要指数盘整。沪深300指数4月末收于3913点,环比升1.06%,创业板指跌4.12%。10年国债收益率上行35bp。(2)两市交投逐渐冷静。4月日均成交额8025亿元(环比-5%,同比+76%),同比实现大幅增长。月换手率为37.15%,较上月减少3.78个百分点。月末两融余额环比上行4.08%至9599亿元。(3)投行业务全面复苏。4月IPO共10家(上月为11家),增发25家(上月为15家)。股权融资金额合计1685亿元,较3月环比增134%。其中,IPO募资金额88亿元(环比-6%,同比+52%),再融资金额1597亿元(环比+156%,同比+136%)。4月公司债和企业债合计募资2735亿元(环比+8%,同比+20%)。

    投资建议:连续的上涨态势下,4月末市场调整压力较大,带动市场交投活跃度环比收缩,券商自营和经纪两大业务线承压,但同比仍维持高增长。投行业务复苏动力持续,截至目前,共有108家企业的科创板申请被受理,其中85家进入已问询阶段,问询率近八成。全年来看,传统股债融资项目复苏,尤其是IPO核发常态化,叠加科创板提供新业务增量,投行业务颇具看点。经纪、投行、资管等通道业务今年的复苏预期强,料将有力拉升资产周转率。资产周转率上行是今年券商ROE回升的主要动力。

    五一节后,中美贸易摩擦下市场震荡较大,目前券商板块的市净率1.59倍,又回到历史低位。我们预判行业ROE今年能恢复到8%,对应板块估值底部为1.8倍。若投资者信心恢复,市场交易量出现放大,那么券商估值修复动力将是非常强的。资本市场改革包括注册制试点,持续给券商带来正向预期,基于此,我们给予板块今年2.5倍目标估值。维持对华泰证券、中信证券的“推荐”评级,同时建议关注绩优但估值处于洼地的大型券商,如国泰君安、招商证券。

    风险提示:金融监管的不确定性,创新业务发展受阻,投资者情绪低迷市场遇冷,海外金融风险,中美贸易谈判不达预期。