纺织服装行业板块2018年及2019年一季报综述:品牌龙头引领复苏,纺织制造接单回暖

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙妤,刘丽 日期:2019-05-17

消费复苏叠加龙头自身变革影响,纺服板块收入增速于18Q4见底后,19Q1环比向好趋势明显。1)品牌:高基数及需求低迷导致18Q4收入增速见底,但龙头公司积极夯实内功,围绕产品/渠道/供应链等层面提升核心竞争力,同时依靠并购孵化新品牌壮大公司规模。随着19Q1经济企稳消费复苏,头部品牌率先迎来业绩回暖。本轮品牌龙头的复苏是建立在出清库存基础上,运营质量及效率提升拉动的,因此库存控制意识较强,现阶段仍在持续夯实运营基础。目前龙头公司PE15X,处于历史较低水平,可把握业绩扎实的低估品牌龙头进行底部配置。2)制造:18Q4受内销下滑及出口抢单结束影响,制造企业订单增速放缓。19Q1受内需好转&中美贸易摩擦阶段性缓和推动,订单增速环比好转。制造龙头建议关注海外产能占比高的标的,复杂环境下或将迎来景气度和集中度提升的机会。

    18Q4板块见底,19Q1增速环比向好。18年纺服板块收入/净利润/扣非净利润同比增18%/14%/8%。其中,电商收入/归母净利润/扣非净利润同比增51%/20%/10%(南极剔除并表);纺织制造收入/净利润/扣非净利润同比增12%/6%/7%;品牌服饰收入/归母净利润/扣非净利润同比增12%/15%/8%。分季度看,19Q1在流动性边际好转及股市财富效应释放下,纺服板块业绩在18Q4见底后,板块增速环比好转,行业整体收入/净利润/扣非净利润同比增18%/13%/5%。其中,电商收入/净利润/扣非净利润同比增36%/26%/23%(南极剔除并表);品牌服饰收入/净利润/扣非净利润同比增15%/5%/-4%;纺织制造收入/净利润/扣非净利润同比增12%/26%/16%。

    品牌零售:Q1内销电商保持较快增长的同时,3月高端需求回暖拉动高端休闲延续强势增长,高端女装龙头复苏趋势显现。1)收入端:电商(剔除南极并表),18Q3-19Q1收入增速分别为64%/35%/36%,其中内销电商南极及开润延续高增长,出口电商跨境通受制于资金压力收入增速放缓。中高端女装(剔除安正并表)18Q3-19Q1收入同比增8%/1%/7%,特别是3月在股市等财务效应释放下,回暖势头提升,龙头公司同店回升。休闲装(剔除森马并表因素),18Q3-19Q1收入增速分别为7%/15%/15%,而产品调性突出的高端休闲比音勒芬及童装龙头森马依旧保持强势。家纺板块受地产后周期影响,线下提货节奏放缓,线上受低价平台分流影响亦呈现增速放缓或下滑局面,18Q3-19Q1收入同比增7%/3%/-1%。中端商务休闲男装18Q3-19Q1收入同比增8%/13%/7%,复苏迹象不显著。2)利润端:受期间费用率提升及资产减值损失增加影响,扣非净利润表现不及收入端,但受理财收益/政府补贴/并购影响,18年净利润增速仍快于收入增速。3)库存端:受部分公司经销商提货节奏放/新品牌培育/并购影响存货周转天数有所延长,但风险可控。

    纺织制造:受内需复苏及中美贸易摩擦阶段性缓和影响,19Q1接单环比好转;产能利用率提升利润端有所改善。纺织制造龙头18Q3-19Q1收入增速分别为15%/3%/12%,净利润增速分别为32%/-34%/26%。

    投资策略:品牌服饰:3月销售环比增速提升,Q2开始随着高基数因素逐步消除及需求回暖,预计Q2增速有望企稳回升,全年呈现前低后高的走势。考虑到本轮反弹,品牌板块涨幅不大,估值处于历史底部位置,基本面扎实业绩增长表现较优的品种存在估值修复空间,如比音勒芬、森马服饰、罗莱生活、歌力思、地素时尚。纺织制造:建议关注海外产能占比高的标的,复杂环境下或将迎来景气度和集中度提升的机会。

    风险提示:消费需求回暖不达预期,出口低于预期、大小非减持风险。

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