基础化工行业2018年报及2019年一季报总结:18Q4化工行业景气高点回落,19Q1需求复苏,行业盈利环比向上
18年Brent现货均价同比大涨32%至71.34美元/桶,带动化工行业盈利中枢上移,但18Q4景气高点回落。2018年化工板块(剔除石油化工,下同)整体处于高景气,盈利能力较强。化工板块18年营业收入同比增长17.9%,实现净利润1133亿元,同比增长29.1%,符合市场预期。其中2018Q4单季度实现净利润93亿元(YoY-44.9%,QoQ-73.7%),毛利率、净利率分别为17.7%、2.0%,分别环比下滑2.56、5.6pct,景气高点回落,销售费用率同比下降0.15pct,环比上涨0.67pct,财务费用率同比上涨0.02pct,环比下降0.05pct,整体行业的资产负债率为52.9%,同比上涨1.24pct,环比下降0.19pct,虽然同比略有上升,但是整体处于历史均值以下。
19Q1油价上涨,需求复苏,化工品价格反弹,行业盈利环比向上,行业资本开支有所增加。19Q1贸易战缓和,油价上涨,截至3月底Brent现货价格较19年年初上涨26%至67.93美元/桶,带动部分化工品需求复苏,价格上涨,行业盈利能力虽然同比下滑,但环比18Q4有所提升。19Q1实现净利润264亿元(YoY-16.9%,QoQ+185.1%),毛利率、净利率分别为18.5%、6.4%,分别环比增长0.8、4.4pct,盈利能力环比提升,销售费用率同比增长0.19pct,环比下降0.36pct,财务费用率同比上涨0.08pct,环比上涨0.28pct,整体行业的资产负债率为53.5%,同比上涨1.3pct,环比上涨0.60pct,资产负债率仍处于历史低位。19Q1行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长23.4%、3.1%。19Q1行业经营性现金流净流入210亿元,环比下降413亿元;投资性现金流净流出698亿元,处于历史较高水平,资本开支有所增加;筹资性现金流净流入331亿元,净现金流为-163亿元。
从18年年报和19年一季报来看:化工行业2018全年维持景气,其中18Q4盈利能力高位回落;19Q1触底反弹。根据我们跟踪的42家主流基础化工公司年报看,2018全年加权平均EPS为0.87元,同比增长31.12%,净利润同比增幅较大的子行业主要是煤化工、涤纶—PTA、农药、氟化工、有机硅、染料、锂电材料等,下滑幅度较大的子行业主要是PVC、部分电子化学品、硬泡聚醚等;其中18Q4单季度需求平淡、出口受阻,化工品价格下跌,行业盈利能力高位回落,18Q4单季度加权平均EPS为0.09元,同比、环比分别下降38.75%、-62.81%,其中下滑幅度较大的是煤化工、大炼化、聚氨酯等周期品,电子化学品、新能源锂电材料、显示材料等成长企业单季度净利润同比增幅较大。19Q1需求回暖,部分化工品价格反弹,单季度加权平均EPS为0.21元,同比下滑17.88%,环比增长95.42%,净利润同比增幅较大的子行业主要是染料、轮胎、磷化工、电子化学品、OLED;下滑幅度较大的是煤化工、大炼化、有机硅、维生素、氯碱等。聚氨酯市场随着下游需求逐渐复苏,需求端边际改善。PTA聚酯产业链2019Q1下游需求有回暖迹象,从长期来看,PTA过剩产能出清较为彻底,随着下游聚酯产量的增长,预计未来1-2年仍维持供需紧平衡,看好PTA价差回归合理水平;2019年3月响水园区事故持续发酵,园区整改势在必行,江苏是染料、农药及其中间体生产大省,农药和染料供给进一步收缩确定性较大,看好农药、染料产品价格继续维持高位,安全边际较高的农药龙头企业盈利能力强。
预计天然橡胶价格未来将会长时间保持低位,看好轮胎行业龙头受益集中度提升带来的长景气复苏。
投资建议:维持行业看好评级。周期方面:安监检查叠加需求恢复,持续关注白马龙头及强周期:煤化工建议重点关注华鲁恒升,鲁西化工;响水事件持续发酵,建议关注染料及农药一体化龙头浙江龙盛,扬农化工;生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》有助磷产业链景气持续向上,关注龙头云天化、兴发集团、新洋丰;房地产后周期关注纯碱、PVC、钛白粉等好转,纯碱、PVC建议关注三友化工、中泰化学,钛白粉关注龙蟒佰利;轮胎盈利好转,建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎;精细化工品甜味剂关注龙头金禾实业;同时关注聚氨酯一体化产业链龙头万华化学;PTA-聚酯产业链利润有望重新分配,推荐产业链一体化龙头恒逸石化;氟化工下游需求有望复苏,重点关注巨化股份;长期看钾肥价格有望持续维持高位,关注盐湖双龙头ST盐湖、藏格控股。成长方面:OLED可折叠应用元年,柔性显示材料迎变革机遇,有机发光材料重点推荐:飞凯材料、万润股份,关注濮阳惠成、强力新材;薄膜封装材料重点推荐:雅克科技、鼎龙股份(PI浆料),关注时代新材(PI膜);锂电材料建议关注细分龙头恩捷股份、新纶科技、光华科技、新宙邦、道明光学;其他新材料建议关注国瓷材料、光威复材。