钢铁行业:地产继续超预期,强需求消灭高供给

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛 日期:2019-05-17

地产数据超出预期印证需求强势逻辑。月度地产数据表明,地产端投资、开工、施工及销售数据继续回暖,待售面积延续去化。基于钢铁视角,我们一直强调宏观需求强势,基于三点理由:第一,钢铁成交数据持续上行创出新高;第二,钢铁今年演绎的最大逻辑是供需的拉锯战,在供给10个点以上增量的背景下,钢厂库存及社会库存快速下行,事实证明需求是最后赢家;第三,持续的不同区域的钢厂调研给了我们需求强势最直接的证据。我们关注到首套、二套及信托贷款利率持续下降,库存延续去化,同时随着资金端的改善,土地市场有望回暖,地产端强势有望延续。

    基建反弹可期,板材需求分化持续。贸易摩擦背景下,基建投资有望发力。我们观察到建筑业订单持续回升,专项债、非标皆出现积极变化,新订单叠加旧项目,基建需求反弹可期。从钢厂板材的出货来看,其他下游需求中,汽车已经过了最差的时候,反转还需等待,工程机械依然维持高景气。

    钢铁新常态,供给上行空间有限。供给侧改革后,钢铁行业正发生两大变化,第一个,行业的产能不再扩张,钢铁企业的利润有望长时间维持。产能利用率是企业盈利的核心驱动因素,也决定着价格对供需边际变化反应的弹性,行业产能不再扩张,只要需求不断崖式下滑,我们看到的将是行业产能利用率长时间维持高位,行业吨钢毛利及利润也将长时间维持高位。第二个变化来自钢铁产能的结构性变化,导致了钢价波动率的下降。一定规模电炉的随时停复产实际上平抑了钢价的波动,我们目前看到钢价今年的波动率越来越低,实际上和电炉的开工率大波动有很大关系。目前电炉开工率达到历史高点,限产之外的高炉也基本处于满产状态,后续供给上行空间有限。

    二季度盈利持续回升,推荐板块龙头。总体看钢铁需求端地产强势,基建有望反弹,板材需求平稳,高产利用率下,下半年需求反弹有望带动钢价在三季度创出新高。二季度以来,随着钢价震荡走高,矿价稳定,行业吨钢毛利重回高盈利区域,板块二季度业绩有望环比改善,看好二季度末板块布局机会。推荐龙头方大特钢、三钢闽光及宝钢股份,特钢推荐大冶特钢、永兴特钢,同时推荐受益油气投资回暖的久立特材、常宝股份、武进不锈。

    风险提示:宏观经济加速下行;供给端超预期。

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