餐饮旅游行业周报:短期坚守基本面与确定性,推荐机场、免税

行业观点:多因素抑制机场吞吐量,机场免税长期逻辑不变

    供需两端因素影响,四月国内大型机场旅客吞吐量普遍放缓。今年1-4月,前十大机场中,首都机场、昆明机场、萧山机场均出现吞吐量负增长,浦东机场、白云机场、虹桥机场等吞吐量增速同比、环比也出现明显下滑。分析原因,我们认为在供需两端皆有一些因素,对四月机场吞吐量产生影响:供给端:(1)机场吞吐量受机场时刻供给的限制,19夏秋航季首都/浦东/虹桥机场周度航班量增长仅为0.14%/0.51%/0.04%,几乎没有增量;(2)四月作为传统淡季,航司存在优化航班运行的情况,叠加737Max停飞,可能也导致一些航线执飞率下降。(3)高铁4月10日调图,对800公里内的航空出行需求产生分流,如首都机场的北京-青岛航线吞吐量受青岛-北京南高铁开通影响,降幅明显。需求端:国内经济放缓的压力的确存在,但去年五一放假主要集中在四月的最后两天,与今年五一假期集中在五月初带来的月份错位也是重要因素。

    吞吐量短期放缓,不改机场免税业务逻辑:1)对标韩国,当前我国境内居民、机场旅客的免税购物转化率仍然较低,提升空间大。参照DFE调研数据测算,我国2018年居民境内免税购物转化率仅10-23%,韩国近几年在70%-80%。估算2018年首都、浦东机场旅客转化率仅30-40%,实际可能更低,海口美兰机场免税店旅客转化率9.6%。而仁川机场的旅客购物转化率,我们估算在50%以上。2)市内店影响:分流或有,但实际影响有待观察。关键在于:商品种类是否会有差异化,如国产品占比;提货点租金如何设置;机场集团是否能够参与利益分配。3)长远而言,出入境免税店招标市场化为大势所趋,部分机场如白云的扣点率仍有合理提升空间。4)综上所述,重申我们在4月21日的周报观点:当前阶段,不论是免税运营商与机场运营商,还是市内店还是机场店,均是在存量的基础上做增量,各方是竞合共荣,而非非此即彼的关系。

    投资策略

    短期贸易谈判靴子落地,未来继续重点把握业绩和基本面,推荐:(1)中国国旅:免税行业高景气度维持,公司各免税销售渠道增长强劲,外延方面海免注入及京沪市内店政策年内或有望落地;(2)上海机场:非航业务受益于免税行业高景气,卫星厅开业后旅客购物转化率有望进一步提升,业绩增长确定性强;(3)宋城演艺:Q1线下景区增速稳健,账上仍有4.5亿轻资产收入待确认,外延方面2H19公司张家界项目有望在旺季前开业增厚业绩。

    风险提示

    离岛免税销售不及预期;市内店政策进展低于预期。