公用事业行业周报:污染地块修复后出让收益显著,宽信用利好板块估值修复
投资要点
本周上证综指上涨2.58%,深证成指上涨2.82%,创业板指上涨1.18%,A股环保板块指数上涨0.12%。大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为-2.97%、-2.26%、-0.89%、2.31%、1.16%。目前环保板块TTM估值26倍(暂剔除神雾环保、盛运环保、盾安环境特殊值),较2013年以来39倍行业平均估值水平低33.33%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约112.2%(历史溢价率区间18.7%-272.2%)。
本周投资组合:高能环境+东江环保+联美控股+瀚蓝环境+先河环保+伟明环保省会城市率先推进土壤修复,污染地块修复后出让收益显著。近日,南京大学(溧水)生态环境研究院发布《中国城市污染地块开发利用中的问题与对策》报告。《报告》显示,1)从污染地块数量看,截至2018年10月,中国31个省会城市中有27个城市公布了污染地块名录,已公布污染地块总数为174块,其中天津、重庆、上海公布的污染地块数量最多,分别为21、17、14块;2)从污染地块修复进度看,已完成修复地块占比约20%,正在修复或处于修复前期的地块约占63%;3)从污染地块出让及收益看,污染地块中25%已出让,出让金额累计达1049.6亿元,其中广州、天津污染地块出让收益率为93%;4)整体来看,随着城市化进程推进、地价上升,因工业污染企业搬迁等原因形成的城市污染场地(尤其是高地价的省会城市),由于具备商业化开发潜力,目前作为土壤修复行业的主要市场率先爆发。
3月新增社融超预期,宽信用延续。4月12日,央行发布3月货币金融数据,3月新增社融超预期,社融增速从10.1%反弹至10.7%,其中人民币贷款明显增长,成为主要拉动因素。2018年四季度以来,多项政策持续改善环保民营企业股权质押风险、融资环境:2018年10-12月,央行存款准备金率下降1个百分点、国务院提出设立民营企业债券融资支持工具、同时国务院开展解决拖欠民企账款专项行动、中央经济工作会议定调2019年货币政策“松紧适度”;2019年1月,央行再次宣布降准1个百分点;2019年2月,国务院印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,民营企业融资环境进一步改善。
投资建议:
回归商业本质,运营是环保产业的方向。企业投资本质上是考虑有现金流的投资回报,以往依靠投融资做大利润表、牺牲现金流的模式或难以为继,过度竞争的状态也逐步缓解,无效供给渐渐退出市场,环保运营公司由于现金流和分红的因素受到资本的关注。从国外看,美国WM对应2017年业绩估值21X、美国水务26X,以运营为主、估值稳定,是中国环保产业未来发展方向。
其他环保板块,补短板和盈利模式是考虑重点。1)环境监测,2018年空气的网格化监测和水环境的监测放量,同时监测行业具备较好的回款能力,行业迎来高景气阶段;2)土壤修复,我们特指城市棕地的修复,城市棕地区位好,开发价值高,修复价值和回款好,在《土壤污染防治法》的背景下,迎来订单加速释放阶段。
推荐环保运营、监测和土壤修复板块。运营公司:伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、中国天楹、联美控股、重庆水务;环境监测行业,包括先河环保、聚光科技、理工环科;土壤修复:高能环境、博世科、京蓝科技、理工环科。
风险提示:环保政策落地风险,建设项目进度风险。