水泥制造行业:一季度高增长有基数原因,继续看好华北

基建投资回暖与春节错位因素共促Q1水泥产量快速增长。一季度水泥产量增长9.4%,3月单月同比增长22.2%。我们判断一季度的“超高增速”一方面是年初以来下游基建、地产的表现略超此前市场预期,另一方面也受到了春节错位因素影响。考虑到2018-2019年Q1累计水泥增速为4.5%,预计随着二季度错位效应消失,水泥需求增速或逐步回落到5%以内,但延续温和增长。需求结构中印证年初判断,基建较好,一二线地产销售好转,3月地产数据边际好转或提振房企信心,预计后续仍具备较好韧性。

    3月全国各个大区水泥需求均有明显加速,区域景气差异延续收窄趋势。北方地区需求持续回升,西南受益基建拉动亦有不错表现。

    (1)北方地区以泛京津冀区域需求最为强劲,东北区域一季度有反弹迹象(但一季度基数较低的影响可能较大),西北地区维持温和回升,省区之间有所差别。一方面得益于“稳增长、补短板”下基建需求的持续性回暖,这一趋势从去年四季度已经开始显现,另一方面北方一季度基数低,复工时间提前使得3月单月增速波动较大。但华北、东北2018-2019年一季度的累计增速仍有两位数增长,说明剔除复工节奏影响后区域实际需求的增长仍然非常强劲。从4月区域发货情况来看,泛京津冀、东北和西北的陕西、甘肃发货率同比仍有明显的提升。

    (2)南方需求表现略超预期,后续仍具备较强的韧性。基建投资的回暖使得西南地区(除贵州外)水泥需求延续了去年以来强劲的增长,川渝滇地区在新一轮西部大开发规划中定位较高,在建项目体量可观,预计中期需求的增长仍具备一定持续性。长三角地区一季度需求受地产边际改善的拉动略超预期,而两广受天气影响需求相对偏弱。从中期角度来看,长三角和珠三角地区经济发展水平高、地方财力强,需求具有较强韧性,维持高位的微幅波动。

    投资建议:

    京津冀4月发货量继续高增,持续验证前期判断,区域价格也出现持续上涨,在环保保持高压之下,未来区域景气有望复制前两年华东走势,我们继续重点推荐冀东水泥。

    4月其他区域水泥发货情况良好,尤其是陕甘和川渝滇地区增长较快,华东年初降价之后价格已经企稳回升,而估值仍在低位,我们继续推荐祁连山、华新水泥、宁夏建材、天山股份、海螺水泥、万年青。

    风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化风险。