半导体行业专题研究:科创板系列·十八神工股份

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕,陈俊杰 日期:2019-05-16

锦州神工半导体有限公司成立于2013年7月24日,是国内领先的半导体单晶硅材料供应商,主营业务为半导体级单晶硅材料的研发、生产和销售。公司核心产品为大尺寸高纯度半导体级单晶硅材料,目前主要应用于加工制成半导体级单晶硅部件,是晶圆制造刻蚀环节所必须的核心耗材。公司产品主要销往日本、韩国、美国等国家和地区。公司主要客户包括三菱材料、SK化学等境外企业。半导体级单晶材料产品质量核心指标达到国际先进水平。

    公司业绩稳步增长,呈现较高成长性。公司营业收入从2016年的4419.81万元增长到2018年的28253.57万元,年复合增长率达152.83%。营收结构来看,2018年公司14英寸以下单晶硅产品占比3.87%,14-15英寸单晶硅产品占比32.05%,15-16英寸单晶硅产品占比55.46%,16-19英寸单晶硅产品占比8.62%。公司的归母净利润从2016年的1069.73万元提升到2018年的10657.6万元。

    研发支出占比营收比例由高于平均值发展至低于平均值。2016-2018年,神工的研发投入绝对值为243.56万元、519.14万元、1090.89万元。2016-2018年江丰电子、阿石创、菲利华、江化微、强力新材的研发投入占比营收方面,选取公司的平均值为5.48%、5.51%、6.13%,而神工为5.51%、4.11%、3.86%。

    同行对比:同行业可比上市公司中,尚无与公司产品应用领域完全重叠的企业。基于产业链相似、行业附加值相似等因素,所选可比上市公司主要为半导体材料制造业上市公司,但公司与选取的可比上市公司在产品具体类型、应用领域、下游市场竞争程度、产品所处发展阶段等方面存在较大差异,综合毛利率等财务数据存在一定差异。所选取的可比公司有江丰电子、阿石创、菲利华、江化微以及强力新材,2016-2018年可比上市公司平均毛利率为40.46%、38.13%、38.68%,公司毛利率高于可比上市公司历年毛利率水平。2016-2018年,神工的研发投入绝对值为243.56万元、519.14万元、1090.89万元。2016-2018年江丰电子、阿石创、菲利华、江化微、强力新材的研发投入占比营收方面,选取公司的平均值为5.48%、5.51%、6.13%,而神工为5.51%、4.11%、3.86%。

    行业地位:在刻蚀设备硅电极制造所需半导体级硅材料细分领域,凭借多年的技术积累及市场开拓,公司在产品成本,良品率,参数一致性和产能规模等方面均具备较为明显的竞争优势,细分市场占有率不断上升,市场地位和市场影响力不断增强。目前公司已经成功进入国际先进半导体材料产业链体系,在行业内拥有了一定的知名度。经公司调研计算,全球刻蚀用单晶硅材料市场规模约1500吨-1800吨,公司2018年市场占有率约13%-15%。

    风险提示:上市过会失败风险、核心技术泄露风险、行业周期性风险、客户集中风险、国际贸易风险、汇率波动风险。

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