建筑材料行业:社融增速回落,关注业绩确定性

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李华丰,陈晨 日期:2019-05-16

地产产业链的中期逻辑:估值企稳下的EPS推动行情1、继续看好地产产业链,普涨之后精选个股。12月我们就判断地产产业链是底部位置了,建议大家积极乐观,我们判断今年地产产业链的机会有可能贯穿全年,其核心逻辑是地产悲观预期修正下估值企稳,选择业绩增长确定性的个股可赚取EPS成长的收益,并且年中有可能迎来地产拐点确立后的戴维斯双击行情。一方面18年板块下跌比较多,估值大都创历史新低,另外一方面,地产的预期边际好转持续确立,意味着板块估值继续下行的风险已经很小,可以积极配置赚取EPS成长的收益,但是类比12年,行情很难一路向上,因为市场关于地产的预期总是在反复,所以当前位置在经历了板块普涨之后可以选择一些业绩增长确定性高的品种,这些品种波动率相对会小一些。继续重点推荐帝欧家居。

    2、水泥板块:股票上涨的核心矛盾在估值,预期差是需求会不断抢跑供给,造成盈利持续性超出市场预期。1)今年我们认为周期品的核心矛盾不在业绩弹性,而在于估值的扩张,估值扩张的核心逻辑在于社融拐点下地产、基建投资可能逐季超预期,而且由于实业同样谨慎使得供给释放落后于需求增长,从而造成周期品的盈利持续性超预期。2)短期而言,水泥的基本面非常强势,今年的价格高开高走,上半年行业盈利将创历史同期新高,而且从1季度情况看,北方受基建和地产投资拉动水泥需求同比增长非常可观,相关企业盈利由负转正,业绩兑现最直接。3)推荐思路有2条主线:1)从需求及盈利改善能力的角度,推荐华北冀东水泥;2)从盈利稳定性带来估值提升的角度,推荐华东的海螺水泥、万年青,可关注Q1业绩超预期的上峰水泥。

    3、其他细分行业的绩优股,鲁阳节能、再升科技。

    作为在竣工阶段进场最早的建材,18年装修建材零售端持续承压,随一二线楼市回暖及竣工拐点确立,优选C端龙头企业,推荐伟星新材。工程端方面,装修类建材亦将受益于竣工回暖,推荐受益于精装房比例、房企集中度双重提升,19年新客户放量有望明显加速,目前明显低估的帝欧家居;以及工程端高速增长,零售端服务切入,19年费用端有望改善的民族工程涂料龙头三棵树。

    我们认为一系列放松信号或将提振基建及地产投资,改善水泥需求,重点推荐海螺水泥、万年青。华北地区区域格局同比改善明显,叠加基建刺激下,需求改善弹性大,推荐冀东水泥。

    本周投资策略:

    消费建材:继续看好地产一二线趋势,工程端龙头业绩亮眼

    加杠杆能力被减弱是本轮一二线调整最主要原因,而在中观、微观和宏观三个方面此因素已发生了重要变化。宏观层面,政策对于一二线和三四线城市出现了结构性逆转,一二线“两鼓励”,三四线“三打压”;中观层面,银行将趋势性增加一二线按揭配置,改变过往按揭向三四线倾斜局面。目前调价占比等先行指标显示一二线楼市已企稳回升,基本面向好。

    作为在竣工阶段进场最早的建材,18年装修建材零售端持续承压,随一二线楼市回暖及竣工拐点确立,优选C端龙头企业,推荐伟星新材。工程端方面,装修类建材亦将受益于竣工回暖,推荐受益于精装房比例、房企集中度双重提升,19年新客户放量有望明显加速,目前明显低估的帝欧家居;以及工程端高速增长,零售端服务切入,19年费用端有望改善的民族工程涂料龙头三棵树。

    水泥:4月社融回落,水泥价格略下降

    本周全国水泥市场价格涨跌互现,平均价格环比小幅回落0.2%。价格上涨地区主要是浙江、河南、江苏南部,幅度10-20元/吨;价格下跌区域有湖南、重庆和贵州等,幅度10-40元/吨。5月上旬,受五一小长假以及降雨天气增加影响,国内水泥市场需求略有减弱,从企业出货量情况看,除长三角和京津冀以外,其他地区较前期相比均有5%-20%不同程度的下滑,受此影响,部分地区水泥价格提前出现回落。

    中国4月末社会融资规模存量为209.68万亿元,同比增长10.4%,前值10.7%。广义货币(M2)余额188.47万亿元,同比增长8.5%,前值8.6%;狭义货币(M1)余额54.06万亿元,同比增长2.9%,前值4.6%。随着货币政策边际上不再宽松,人民币贷款有望保持合理增长。在一季度人民币新增贷款创历史新高后,4月贷款季节性回落:增量处于合理区间。

    我们认为一系列放松信号或将提振基建及地产投资,改善水泥需求,重点推荐海螺水泥、万年青。华北地区区域格局同比改善明显,叠加基建刺激下,需求改善弹性大,推荐冀东水泥。

    近期核心个股逻辑

    1、帝欧家居:工程零售双飞,龙头之势渐显

    1)欧神诺为全渠道运营的领军瓷砖企业,工程端自营模式突出,受益精装修比例与房企市场份额持续提升,零售端近年来加大渠道铺设与及品推力度,业绩获得持续高速增长。未来3年全装修和大开发商加速集中趋势改变建材需求属性,瓷砖将从非标产品向标准品转变有望深度受益,具有极强稀缺性,欧神诺与碧桂园、万科、恒大等客户深度合作多年,未来三年业绩有望持续高增长。

    2)帝欧结合,长期卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团,符合家装行业长期趋势。

    3)我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元,5月10日收盘价对应PE分别为14.2倍、10.4倍和7.8倍。

    2、鲁阳节能:陶纤业务享受需求、格局双重改善,岩棉业务带来3-5年成长性

    1)陶瓷纤维业务享受下游需求复苏和竞争格局双重改善,周期波动已明显减弱。制造业供给侧改革带来固定资产投资回暖(比如石化行业),环保、光热等新领域的拓展加速,有望带来订单的持续高增长且结构不断向高端升级。长期看公司将深化与大股东合作有望进入汽车、医疗、生物等新兴市场,成为世界顶尖的陶纤生产商。

    2)岩棉业务给公司带来3-5年的成长性。建筑防火升级是必然趋势,岩棉供不应求将持续至2020年。公司18年扩产8万吨至18万吨,产能增长80%,可支撑18-19年发展,未来可借助上市优势进一步扩大产能提升市场份额。

    3)我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.90亿元、5.09亿元和6.42亿元,5月10日收盘价对应PE分别为12.8倍、9.8倍和7.8倍,持续看好。

    3、海螺水泥:份额逆势提升,海外布局加速,产业链延伸拓宽护城河

    1)淡季水泥价格表现坚挺,南方地区受环保治理和错峰生产影响,大部分地区熟料供应处于紧平衡状态,沿江熟料的提前上涨支撑水泥价格的企稳回升,常州等地区的限产进一步收紧供给,下半年随《长三角攻坚》(征求意见稿)出台,安徽或成为错峰重心,高产能发挥率背景下华东水泥亦存在较大的价格弹性。

    2)公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,中期看公司海外扩产和骨料、混凝土产业链延伸,有助增强盈利稳定性,进一步拓展护城河,颇具看点。公司低负债率全行业领先、分红比例逐步提升,在水泥需求平台期中价值属性凸显。

    3)我们预计2019-2021年公司归母净利润为308亿元、311亿元、318亿元,5月10日收盘价对应PE分别为6.7倍、6.6倍、6.5倍。

    4、华新水泥:吨熟料产能市值低估,业绩持续创新高

    1)公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强,2019年受益长三角一体化建设,需求韧性预计强劲。同时,公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。

    2)公司盈利能力已位居行业前列,但吨熟料权益产能市值明显低估,公司的吨熟料产能市值仅有海螺、万年青、塔牌等华东、华南标的一半左右,估值处于洼地,安全边际强,是下半年极佳的弹性品种。

    3)我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为59.05亿元、62.01亿元和65.72亿元,5月10日收盘价对应市盈率分别为6.7倍、6.3倍和6.0倍。

    5、冀东水泥:基建东风起,华北盈利改善弹性大可期

    1)金隅冀东资产整合,京津冀区域优势明显。公司控股金隅冀东原有全部水泥资产,在京津冀的熟料产能5780万吨,占比约60%,具有绝对优势。合并后83条生产线打破了金隅、冀东的区域界限,进行区域化管理,保证优质产能的发挥率。

    2)基建政策东风起,华北需求显弹性。10月基建投资累计完成额同比增速年内首次回升,预计“补短板”政策将逐步带动基建投资回暖。北方市场水泥需求当前已触底,再下滑空间有限。京津冀协同发展和雄安新区建设的实质性开展还未落地,预计可带来1000万吨/年的水泥需求增量。

    3)我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.19亿元、28.62亿元、29.45亿元,5月10日收盘价对应市盈率分别为9.2倍、7.8倍、7.5倍。

    6、伟星新材:零售典范,价值投资首选

    1)行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性,品牌集聚是大势所趋。PPR市场份额不足10%,品牌集聚下提升空间可观。

    2)渠道下沉+同店增长,华东以外区域形成新增长点,省外子公司销售额过5亿,经营规模初现。工程业务模式调整到位,在燃气业务(进入G5+、北方煤改气)等新亮点的带动下收入增速持续提升。

    3)公司作为行业龙头,定位隐蔽工程方案解决商,净水和防水领域布局不断取得

    新进展,未来有望形成新的利润增长点,业绩增长确定性非常高。

    4)我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.43亿元、13.27亿元和15.27亿元,5月10日收盘价对应市盈率为22.1倍、19.1倍和16.6倍。

    7、再升科技:产业一体化玻纤小龙头

    1)国内玻璃纤维细分行业龙头。公司为国内微纤维玻璃棉及玻璃纤维滤纸龙头,收购悠远后,“原棉-滤纸-设备”产业链基本完善,有利于加快公司优质产品在终端商业、民用市场的应用,推动公司最终实现进口替代。同时公司原棉自产,使得VIP芯材及AGM隔板的生产成本优势明显,竞争力强劲。多品类发展抬高了公司的市场天花板,也是国外龙头普遍采取的战略。

    2)下游需求景气度处高位。近年来下游半导体投资、新风系统等需求处于景气期,叠加公司产能借助资金优势持续扩张,业绩处于高速成长阶段。

    3)我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.29亿元、3.10亿元和4.15亿元,5月10日收盘价分别对应市盈率分别为22.5倍、16.6倍和12.4倍。

    本周重要数据:

    (1)水泥:本周全国水泥均价423.2元/吨,环比下降0.24%,同比上涨1.9%。水泥库容比56.49%,环比上周提升0.47个百分点,同比提升0.42个百分点。

    (2)玻璃:本周全国白玻均价1498元/吨,环比上周下降0.5%,同比去年下降8.0%;玻璃库存4443万重箱,环比下降1.2%,同比上升31.06%;玻璃产能利用率为70.14%,环比上周提升0.04%,同比去年下降0.75个百分点。

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