家用电器行业:外部环境承压,收入增速持续放缓,盈利能力边际改善
外部环境压力下,行业收入增长持续放缓,2019Q1盈利能力边际改善
2018年A股家电行业在宏观经济波动、地产景气度下行、终端需求相对羸弱的背景下:营业总收入YoY+14.0%,相较2017年收窄16.0pct;净利润YoY+12.9%,相较2017年收窄12.9pct;行业景气度下行也使板块盈利能力有所下降,毛利率24.3%(YoY-0.5pct),净利率6.5%(YoY-0.2pct)均有所下行。2018Q4单季度来看,营业总收入YoY+11.9%,YoY与2018Q3相近,但净利润YoY-11.4%,行业盈利能力阶段性触底。2019Q1家电行业营业总收入YoY+7.1%,板块整体收入增速环比2018Q4放缓,但在促销、一二线地产回暖等因素带动下,外部需求边际改善使收入增速好于市场预期;净利润YoY+8.7%,环比2018Q4(YoY-11.4%)由负转正,大宗原材料价格下行、汇率维持稳定使板块盈利能力边际改善。
从现金流来看,2018年除了厨电板块之外,其余板块经营性现金流水平都有不同程度提升。2019Q1除小家电板块因龙头苏泊尔放宽经销商授信程度导致经营性现金流明显下滑外,其余板块均维持稳定表现。较好的现金流水平也体现了家电板块在弱市环境下稳健的经营能力。
白电、小家电板块表现相对稳健,厨电板块景气随地产周期有所回升
白电:2018营收/净利润YoY+15.7%/+14.8%,2019Q1营收/净利润YoY+6.5%/+9.1%。外部环境影响使收入业绩增速放缓,但板块整体表现依旧相对稳健。
黑电:2018营收/净利润YoY+10.2%/+6.4%,2019Q1营收/净利润YoY+12.1%/-11.3%。板块盈利能力继续受制于竞争格局。
厨电:2018营收/净利润YoY+7.5%/+12.2%,2019Q1营收/净利润YoY+-1.9%/+12.7%。板块景气度与地产周期紧密关联。
小家电:2018营收/净利润YoY+12.6%/+12.4%,2019Q1营收/净利润YoY+5.9%/+29.3%。汇率贬值利好助力业绩维持高增速。
上游零部件:2018营收/净利润YoY+15.1%/+4.7%,2019Q1营收/净利润YoY-0.6%/+7.4%。受下游需求羸弱影响,收入增速逐季回落。此外,在行业景气度下行阶段部分公司前期内部经营治理问题与业务拓张风险进一步暴露最终导致业绩暴雷。(注:以上出现的净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率。)
投资建议
2018年在地产与消费双重压力下,收入端行业整体增速放缓但龙头表现仍然较为稳健,业绩端2019Q1相较2018Q4已呈现触底回升之势。我们建议继续配置长期竞争力显著的白马龙头:格力电器、美的集团、青岛海尔、苏泊尔;同时建议关注上半年业绩有望改善的小家电龙头九阳股份、飞科电器。
风险提示
原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动;行业需求趋弱;市场竞争环境恶化。