建筑材料行业专题研究:总体趋势向上,结构分化明显;看好行业结构性机会

1.行业维持景气上行,结构分化明显。2016年以来,建材行业景气度持续上升,2018年建材行业(行业口径见表11)营业收入增速为41%(2017全年增速为29%),全行业归属净利增速为74%(2017全年增速为76%),全行业扣非净利同比增长86%(2017全年增速为92%),2019年1季度全行业营收同比增速为36%,归属净利同比增速为36%,整体来看,在2017年高增长的基础上,建材行业2018年-2019Q1业绩同比继续大幅增长。水泥:需求高景气延续,北方地区核心区域需求在回暖,水泥行业2018年收入增速为54%(2017年为34%,2016年为8%),归属净利润增速为109%(2017年为119%,2016年为91%),扣非净利增速为132%(2017年为142%,2016年为433%),2019年1季度水泥行业收入增速为55%,归母净利润增速为55%,扣非净利增速为50%;玻璃:平板玻璃持续回落,药用玻璃和石英玻璃龙头公司持续快速增长,光伏玻璃景气上升,玻璃行业2018年收入增速为20%(去年同期为15%),归属净利润增速为2%(去年同期为10%),2019年1季度玻璃行业收入增速为6%,归属净利润增速为-15%;玻纤:景气度下行,公司业绩分化明显,玻纤行业2018年收入增速为14%(2017年为17%),归母净利润增速为16%(2017年同期为43%),2019Q1收入增速为13%,2019Q1归母净利润增速为-2%;耐火材料:2016年至今收入增速逐步回升,盈利持续好转,耐火材料:2016年至今行业景气持续回升,行业2018年收入增速为43%(去年同期为24%),净利润增速为114%(去年同期为347%),2019Q1收入增速为23%,净利润增速为29%;装饰建材:增速回落,2B业务和2C业务分化明显,装饰建材行业2018年收入增速为27%(2017年为30%),归母净利润增速为15%(2017年为35%),2019年Q1营收同比增速20%,归母净利同比增速7%。

    2.利润率和周转率共同驱动ROE继续提升,结构表现和业绩增速一致。2018年行业ROE上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升,主要原因一是房地产新开工超预期带来行业需求旺盛,同时供给侧改革带来供给总量收缩,供需关系继续改善;二是行业结构在持续优化,优质龙头企业的表现更好。

    3.资产负债表继续修复,产能开始扩张。行业资产负债率自2013年以来持续回落,资产负债表得以持续修复;而2018年以来,行业固定资产增速上升,在建工程增速上涨,建材行业产能开始扩张。

    4.投资策略:看好行业结构性机会。从2016年以来,行业基本面保持两个特质:总体趋势向上,行业结构分化;背后的原因一是本轮房地产景气上行周期时间较长,使得房地产上下游产业链的需求持续保持较好态势,二是供给侧改革使得行业供给总量受到控制,三是行业集中度提升、强者恒强效应在发挥作用。总结2018年和2019年1季度,分结构来看,有几个值得关注的基本面特点:水泥行业净利润率、周转率、ROE持续创历史新高,北方水泥需求在回暖;平板玻璃、玻纤行业景气度2018年开始回落,光伏玻璃行业景气度开始上升,药用玻璃、石英玻璃龙头公司表现优秀;耐火材料景气度持续上行;装饰建材2B和2C业务分化明显,和房地产新开工好、房地产销售/竣工不好有很大关系,优质公司基本面走出差异化(伟星新材、三棵树等);行业资产负债率持续下行,不过2018年行业产能开始重新扩张(包括水泥企业)。

    具体到投资策略,一是我们重点看好有中期成长逻辑或行业景气度向上的优质公司,看好房地产销售和竣工环节的北新建材、三棵树、伟星新材,看好药用玻璃龙头山东药玻、光伏玻璃龙头公司、石英玻璃龙头公司;二是房地产(新开工、施工)需求今年仍有延续性,基建需求回升,核心区域的龙头水泥公司高景气仍在延续,北方地区的冀东水泥和祁连山,南方地区的海螺水泥(600585.SH/00914.HK)和华新水泥,目前仍然具备性价比。

    风险提示:宏观经济大幅下行,行业新投产能超预期风险,供给侧改革政策出现重大调整,原材料成本上涨过快,能源结构转变过快,公司管理经营风险。