教育行业年报&一季报总结:细分领域龙头价值凸显

细分领域龙头及纯正教育标的不断涌现。前两年A股收购教育标的多为小千万利润体量,而从去年下半年开始,全国性或区域性龙头陆续登陆A股,为行业注入新鲜血液,以中公教育借壳亚夏汽车、三垒股份收购早教品牌美吉姆加盟业务为典型代表,一跃成为A股职教培训、早教龙头。部分转型公司拟剥离或已经剥离传统业务,逐渐成为纯正教育标的。此外,部分公司完成了公司名称及股票简称的变更,教育属性凸显。

    教育业务收入、净利润贡献持续提升。A股教育板块多为转型公司,可以观察到教育业务的收入、利润贡献体量不断提升。2018年,教育业务贡献收入329亿元,对上市公司总收入的贡献比重由2017的45.6%提升至57.3%。净利端,统计的上市公司归母净利润合计为-9.8亿元,其中教育业务贡献净利润4.8亿元。净利润加总为负,主要与部分公司在18年末计提了大量减值准备有关,对当期业绩产生较大影响。

    早教盈利能力最优。从盈利能力来看,早教业务盈利能力最强,毛利率达64%、净利率达44%。其次为教育信息化,毛利率接近50%、净利率28%;再次为STEAM、职教培训。K12课外培训18年整体受政策整顿影响,盈利能力有所下滑。国际教育方面标的较少,凯文教育旗下国际学校尚处于培育期,业绩尚未释放。

    业绩增速分化明显,细分龙头表现优异。教育信息化领域标的整体表现好于其他板块,其中佳发教育及立思辰旗下的百年英才、叁陆零教育、康邦科技净利润增速均超过30%;职教培训领域,中公教育一枝独秀,净利增速达120%,其他标的则出现增速放缓甚至为负的情况,如开元股份旗下的恒企教育、中大英才及百洋股份旗下的火星时代。K12教培领域主要是受到18年全国性整顿影响,仅龙门教育收入及净利润增速接近30%,其余净利无增长甚至下滑;幼教领域,红缨教育、全人教育等主要标的净利润同比下滑明显。

    从可以拆分教育业务业绩的公司来看,Q1细分龙头表现靓丽。中公教育Q1实现净利润1.06亿元、同增304.47%,淡季扭亏,即使19年9~12月净利润同比不增长,全年计算也有13亿左右的净利润,完成业绩承诺(19年扣非后净利润不低于13亿元)问题不大,考虑到网点扩张及赛道拓展,19年实际业绩有望超出业绩承诺;龙门教育Q1归母净利润0.36亿元、同增32.51%;凯文教育Q1归母净利润-0.21亿元,同比减亏近0.1亿元,净利率较18Q1/Q2/Q3/Q4分别提升48/16.74/0.96/2.28pct,逐季度改善,19年有望迎来业绩拐点;佳发教育Q1实现归母净利润0.16亿元、同增111%;美杰姆Q1估算实现净利润0.4亿元。

    投资建议:A股教育行业主要是培训类资产,受《送审稿》实质影响不大,并且培训机构相关政策的出台有望梳理行业供给、提升行业规范性,长期来看有利于A股教育资产的证券化进程和业绩增长。建议重点关注早教、职教培训、K12培训等细分版块,优选业绩完成度高、成长逻辑清晰、具有龙头地位的个股,重点关注科斯伍德、美吉姆、中公教育、凯文教育等。

    风险提示:民办学校政策风险;教育标的学生人数增长、学费提价等不达预期;收购标的业绩不达预期,上市公司面临商誉减值风险。