通信行业:趋势向好,业绩释放可期

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成,武超则,雷鸣 日期:2019-05-15

18年营收微增,商誉减值高企,利润下滑,19Q1改善尚不明显。

    2018年,A股通信板块整体营收为7137.88亿元,同比增长4.91%, 归母净利润52.62亿元,同比下降66.49%;如剔除影响较大的中兴通讯、中国联通、并表及新股情况,营收为1992.13亿元,同比增长7.04%,归母净利润24.18亿元,同比增长8.32%。2018年,通信板块商誉减值损失合计72.36亿元,同比增长635.57%。19Q1,通信板块整体营收1694.94亿元,同比下降1.58%,归母净利润59.70亿元,同比扭亏为盈。

    运营商面临压力,注重降本增效,资本开支有望重回增长通道。

    2018年,港股三大运营商营收合计14048.2亿元,同比增长1.68%;营业支出合计12455.83亿元,同比增长1.24%;归母净利润合计1491.88亿元,同比增长10.74%。19Q1,三大运营商营收均同比下滑,中国联通、中国电信利润增长,中国移动利润下滑。2019年,三大运营商资本开支合计不少于2859亿元,与2018年基本持平,若考虑中国移动潜在的5G投资,则重回增长通道。

    光器件、北斗(军用)、光通信、无线通信设备表现相对较好。

    2018年,光器件营收168.33亿元,同比增长31.5%,归母净利润13.25亿元,同比增长21.3%;北斗(军用)营收98.69亿元,同比增长22.5%,归母净利润净利润8.96亿元,同比增长27.2%。19Q1,光通信设备营收65.03亿元,同比增长28.2%,归母净利润1.67亿元,同比增长75.4%;无线通信设备营收37.81亿元,同比增长32.5%,归母净利润1.06亿元,同比增长31.2%。

    基金持仓占比持续提升,行业动态PE有所修复,仍有空间。

    截至2019年3月底,通信行业基金持仓市值243.34亿元,占比2.24%,环比提升0.07pp。截至2019年4月30日,申万通信指数动态PE为46x,回到历史估值的平均略高水平,我们预计主要跟2018年商誉减值大幅增长,导致行业EPS非正常下滑有关。

    减持规模呈现上升趋势,质押风险有所缓解。

    2018年1月至2019年4月,通信板块上市公司股东及管理层累计减持超130亿元,其中在二级市场减持累计市值99.1亿元,占通信板块A股流通股总数的2.3%。2018年1月至2019年4月,通信板块股票质押率大致经历了“上升-平稳-下降”三个阶段,目前质押数股合计131亿股,占A股总股本比重13%。

    投资建议:通信行业趋势向好,业绩将逐步兑现,具有投资机会,但5G板块性行情可能将告一段落,可能逐步过渡到有业绩个股及5G应用投资阶段。5G之外,我们建议关注专网(军用+民用)、物联网、IDC及云计算等板块。

    风险提示:5G进展不及预期;中美问题;军工订单低预期等。

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