证券行业上市券商2019年4月经营数据点评:单月净利润同比维持高增,后续政策确定、低基数效应凸显

本期投资提示:

    4月可比上市券商净利润同比增长47%,1-4月累计净利润同比增长57%。截至5月8日晚,共26家直接上市券商公布4月经营数据,实现营业收入154亿,环比-38%,实现净利润61亿,环比-51%。可比22家上市券商营收同比+36%,净利润同比+47%;1-4月累计营收同比+43%,累计净利润同比+57%。4月券商维持同比40%+净利润增速,主因:1)成交同比放量,经纪业务收入预计大幅增长;2)主要股指表现仍好于去年同期,方向性权益投资收益同比改善。4月券商净利润环比下滑近4成,部分受4月日均股基成交额环比下滑、股债表现弱于上月影响,但考虑季末月结息等因素,环比意义并不大。

    剔除子公司分红因素后,单月归母净利润前3为国泰君安(6.2亿元,yoy+61%)、海通证券(5.8亿元,yoy+25%)、中信证券(5.7亿元,yoy-38%)。中信证券业绩单月同比下滑,受到公司自营业务中方向性权益投资占比较低、经纪业务交易结构中个人投资者占比较低、去年4月基数较高等因素影响。剔除子公司分红因素后,月报累计净利润前3为国泰君安(36.7亿元,yoy+34%)、中信证券(36.0亿元,yoy+25%)、海通证券(31.3亿元,yoy+64%)。

    二级市场:成交金额持续放大,两融余额环比提升;股市表现好于去年同期,债市短期承压。1)经纪与两融方面:4月日均股票成交金额为8130亿元,同比增长84%,环比下降12%;日均两融余额9695亿元,同比-3%,环比+10%。2)主要股指表现均好于去年同期,但单月债市表现弱于去年同期:4月上证综指上涨0.4%、沪深300指数上涨1.1%、创业板指跌4.1%,比去年同期分别改善3.1pct、4.7pct、0.9pct;4月中证全债(净价)指数跌1.13%,表现弱于去年同期(2018年4月涨1.01%)。

    一级市场:再融资环比显著回暖,对全年股权融资正增长保持乐观;债权承销规模维持增长。4月券商IPO、再融资承销额为75亿、517亿,IPO同比-2%,环比-14%,再融资同比-2%,环比+151%。债权承销规模继续维持同比增长:4月债权主承销规模7555亿,同比增长23%,其中公司债为2352亿、ABS为1281亿。未来随着IPO与再融资需求兑现,预计全年股权融资规模将同比双位数以上增长。

    投资建议:维持券商“看好”投资评级,首推中信证券、积极关注海通证券。短期板块调整受到流动性边际收紧预期影响,但中长期资本市场改革政策持续推进确定性强,提升板块估值;4月单月净利润维持较高增速,累计增速略有下滑,但后续月份18年的低基数效应将愈发凸显,预计单月净利润仍然维持高增,全年业绩增速逐季向上可能性仍较大。首推中信证券(行业龙头最受益于资本市场改革,享受创新业务alpha属性,同时受益于市场上涨;当前收盘价对应19年动态PB估值为1.48倍,动态PE估值为18倍),积极关注海通证券(1-4月累计净利润增速64%为五大券商中最高,股票质押改善明显,19年业绩爆发力强,龙头券商中低估值且高业绩弹性;当前收盘价对应19年动态PB估值为1.13倍,动态PE估值为15倍)。

    风险提示:市场大幅回调。