煤炭行业2018年报综述:业绩增速高位回落,但资产质量不断提高,抗风险能力提高

煤炭企业18年归母净利润同比增长10%,尽管表现平缓,增速高位回落,但由于资产负债表的修复仍在进行中,现金流充沛,我们看到盈利指标表现不俗,多项指标接近历史高位,资产质量正在不断提高。长协煤以及资产减值减少对平滑煤价涨跌以及业绩起到稳定剂作用,行业及业绩的抗风险能力进一步增强。

    支撑评级的要点n22家主流煤炭公司归母净利润同比增长中值为10%至平均38亿元,但不同公司业绩分化较大,主要由于去产能,由此产生的资产减值损失的变化,以及业务转型所致。尽管较16、17年三位数的业绩增速,18年增速高位回落,但我们认为这种增长较为合理可持续,使得资产质量不断提高。

    主营业务收入同比增长7%至平均402亿元。收入增速高位回落至合理水平(煤价与产销量双增长),去产能下资产优化,利润率保持在历史高位。毛利率下降1个百分点至33%,稳定在历史高位水平,去产能使得资产优化,低效率煤矿关停或替换成现代化产能,成本的涨幅并不高。18年期间费用控制较好,尽管行业景气度进一步攀升,但期间费用率仅仅上升1个百分点至16%。

    上市公司煤炭产量同比增长6.6%,增速加快,产能置换投产期陆续将要到来,未来增速仍会较快,预计5%-10%。

    2018年上市公司综合煤价略上涨3%至535元,低于市场煤的涨幅,长协煤的平滑煤价涨跌的作用会越来越明显。18年吨煤净利同比下降1.5%至63元,表现良好,2019年下降幅度会比较有限。

    煤炭业务收入占总收入的比例68%,近年来变化不大,在转型方面仍有待突破。

    资产负债表修复仍在继续,未来对提升业绩,提高资产质量均有帮助:资产负债表修复仍在继续,资产减值损失同比减少34%至平均3.5亿元,但总额仍较大,占归母净利润53%,预计仍有2年左右的修复过程,有助于业绩增长。资产负债率继续小幅下降至55%,但仍处于偏高水平,未来仍有下降空间。

    2018年净资产收益率(ROE)下降1个百分点至9.5%。每股净资产平均增长6%至6.0元,增速较高,且为2013年以来的最高值,表现较好。

    经营现金流改善明显,同比增长24%,接近历史最好水平。

    煤炭业务收入占总收入的比例近年来变化不大,15-17年在69%-70%之间震荡,上市公司仍以煤炭为主,在转型方面仍有待突破。

    重点推荐

    我们看好龙头低估值、业绩表现较好的公司:陕西煤业、山西焦化、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能等。

    评级面临的主要风险n经济下行超预期;煤价大幅下跌;新能源替代速度加快,需求下降超预期;超产死灰复燃。