社会服务行业:18Q4及19Q1社服行业业绩增速触底回升,免税依然一枝独秀

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博,刘嘉仁,熊超 日期:2019-05-15

缺乏热点事件支撑,今年以来餐饮旅游板块表现平平。尽管去年底以来国内消费边际好转,社零增速逐月回升,但仍处于历史较低水平。此外,今年大盘整体行情来自估值修复,并非基本面驱动,因此有热点事件支撑的板块表现更为活跃等。而餐饮旅游板块缺乏热点事件支撑,且18年整体跌幅较少,抗风险性较强但攻击性较弱,因此今年以来表现平平,累计涨幅为21.30%,排名中信29个行业中的第20名。分个股来看,今年以来板块涨幅靠前的公司风格各异,行业前五分别为大连圣亚(53%,资金推动)、云南旅游(35%,重组推动)、金陵饭店(29%,超跌反弹)、中国国旅(29%,业绩推动)、张家界(28%,超跌反弹)。

    18Q4社服行业总体业绩创阶段性新低,但19Q1有所反弹。18Q4社服行业总营收338亿元/+18.22%,归母净利8亿元/-49.02%,扣非归母净利-1亿元/-122.64%,三者均创17Q1以来新低,其中扣非归母净利为16年以来首次单季度亏损。19Q1社服行业总营收330亿元/+20.06%,归母净利34亿元/+54.60%,扣非归母净利23亿元/+19.51%。就19Q1营收增速而言,免税>景区>餐饮>酒店>出境游;就扣非归母净利增速而言,免税>景区>酒店>餐饮>出境游。不过对比19Q1和18Q4业绩增速可以发现,各子版块均有所好转,但增速绝对值依然不高。

    免税业:18Q4营收129亿元/+71.22%,扣非归母净利5亿元/-20.83%;19Q1营收137亿元/+54.07%,扣非归母净利16亿元/+37.37%。免税业保持高增速,主要源自离岛免税政策放开助三亚离岛免税店维持高增速、日上上海并表以及新增香港机场业务等。景区业:18Q4营收72亿元/+6.36%,扣非归母净利-1亿元/-168.99%;19Q1营收53亿元/+7.08%,扣非归母净利4亿元/+5.29%。多数自然景点门票价格均于18年10月开始下调,18Q4及19Q1景区类公司业绩明显受损。酒店业:18Q4营收82亿元/+4.47%,扣非归母净利0.01亿元由亏转盈;19Q1营收76亿元/+4.51%,扣非归母净利1.05亿元/+4.99%,主要源自18年以来各酒店集团进行升级改造导致部分直营店关闭直接拖累收入增长,以及行业整体增速放缓。餐饮业:18Q4营收11亿元/-3.92%,扣非归母净利0.05亿元/-95.57%;19Q1营收11亿元/+5.97%,扣非归母净利0.38亿元/-43.14%。餐饮业整体业绩增速放缓。出境游:18Q4营收45亿元/-16.74%,扣非归母净利-5亿元同比大幅增亏;19Q1营收54亿元/-1.09%,扣非归母净利0.80亿元/-43.94%,持续低迷。

    美奢板块:定位三四线的美奢品牌业绩更优。3月化妆品零售增速14.4%,今年以来累积增长10.9%。3月全国50家重点大型零售企业化妆品类/珠宝类零售额分别实现了16.5%/6.4%的快速增长,淘数据显示,19年1/2/3月化妆品天猫销售额同比增长68.82%/75.31%/69.65%。化妆品:可选消费明显回暖,19Q1营收多有不俗表现。19Q1,四家化妆品公司总营收32.47亿元/+9.49%,归母净利润3.72亿元/+26.17%。御家汇、珀莱雅、拉芳家化、上海家化营收增速分别为1.04%/27.59%/20.38%/5.03%,归母净利增速分别为-98.45%/30.36%/4.73%/54.84%。珠宝:黄金抗风险能力增强,多品类珠宝公司业绩增速优于单一品类的公司。从A股珠宝公司表现来看,19Q1营收161.03亿元/+3.34%,维持正增长趋势;归母净利润6.56亿元/+8.24%,行业回暖趋势不减。其中,周大生、老凤祥、莱绅通灵营收增速为17.04%/6.23%/-11.53%,归母净利增速为20.81%/11.94%/-20.95%,验证多品类珠宝增速>单一品类珠宝公司。

    教育板块:估值处历史低位,关注职教板块政策红利期。无论是从政策层面还是基本面角度看,重点关注中公教育(18扣非净利润增速124.79%、19Q1为311.94%)。在就业难度加大背景下,招录、资格证等考试招录比较低,职业教育是政策支持最明确的细分领域,近年来重磅支持政策不断。公司以公考业务起家,坚持研发为本,渠道下沉,通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求,填补市场空白,具备跨赛道教研实力+渠道壁垒,有望充分受益行业增长红利。

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