食品饮料行业动态跟踪报告:行业加速演化,龙头价值日益凸显

类别:行业研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献,刘彪 日期:2019-05-14

n屠宰盈利大幅改善,肉制品成本压力凸显:观察A股9家屠宰及肉制品公司,3Q18、4Q18、1Q19收入增速较上年同期增速未有明显变化,环比出现向好趋势,得益于疫情防控导致区域价差扩大,行业扣非利润在猪价上涨阶段仍实现较好增长。屠宰方面,虽非洲猪瘟导致屠宰量增速回落,但猪价出现上涨趋势,综合作用下行业收入增速有所改善,A+H11家公司生鲜肉业务2H18收入同比+2.9%,增速在经历四个半年度负增长后首度回正。区域价差扩大抵消猪价上涨不利影响,生鲜肉业务毛利率继续保持高位,屠宰利润实现较好增长。肉制品方面,需求依然稳健,2H18A+H14家公司肉制品营收同比+5.2%,环比仅略有下降。非洲猪瘟导致动物蛋白整体联动上涨,肉制品毛利率为31.4%,同比下滑1.4pcts。往后看,生猪调运或长期受限,区域间价差难以回到过往水平,这使得屠宰头均利润将长期保持较好水平,非洲猪瘟虽使得行业集中度短期提升速度放缓,但监管趋严下,龙头企业规模效应或将更为显著,行业中长期整合速度有望加速;肉制品需求整体稳健,超级猪周期到来或使行业长期面临成本上涨压力。

    乳品增速略放缓,常温奶单寡头趋势明显:分析A+H14家乳业公司,2H18营收同比+12.0%,增速环比1H18下降4.4pcts,若剔除伊利、蒙牛,2H18营收增速为6.4%,环比1H18下降2.8pcts。行业景气度边际略回落,龙头企业增速继续领先行业,但二者增速差距有所缩小,这或说明行业缺奶导致集中度提升速度有所放缓。虽原奶价格出现上涨,但行业促销力度相应出现减缓,叠加奶粉高端化趋势,行业毛利率整体略有改善,伊利、蒙牛加大品牌宣传、基础建设等方面费用投放,从而拉高行业整体销售费用率水平,小乳企受高端产品占比低&成本上涨制约,仍在降低费用来保证利润。往后看,原奶未来2-3年均将处于供不应求阶段,旺季产品供给相对不足或使得龙头费用投放意愿减弱,行业竞争有望趋于缓和,全行业盈利能力有望改善。

    投资建议:双汇作为全国化屠宰龙头,有望最大限度受益行业整合趋势,实现量利齐升,肉制品绝对龙头地位带来上下游强议价能力,有望较好平抑成本上涨冲击,且产品创新求变已取得一定效果,肉制品销量有望突破增长瓶颈。伊利系统性作战能力强于同业,竞争趋缓下利润弹性有望凸显,且坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效,成为常温单寡头趋势清晰可见,长远格局转换必然带来利润率显著提升。

    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期;4、市场系统性风险等。

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