造纸轻工行业周报:包装行业整体回暖,纸包收入增长迅速

金属包装行业一季报较年报回暖,宝钢包装净利润增长迅猛:奥瑞金、中粮包装、宝钢包装、昇兴股份2018年营业总收入普遍实现增长,营业总收入分别为81.75亿元、66.01亿元、49.77亿元、20.98亿元,同比增长11.35%、10.27%、9.48%、2.10%;分别实现归属母公司净利润2.25亿元、2.55亿元、0.42亿元、0.43亿元,同比变化-67.98%、-17.86%、531.83%、-53.88%,宝钢包装归母净利润增长迅猛,其他各公司归母净利润2018年度出现明显降幅。宝钢包装、奥瑞金和昇兴股份2019Q1营收同比增减23.14%、2.90%和-1.82%,归母净利润同比变化846.39%、10.98%和-47.14%。从盈利来看,2018年宝钢包装的毛利率水平上升1.85pct至11.23%,奥瑞金、中粮包装和昇兴股份毛利率均出现小幅下降。其中,奥瑞金金属包装产品和罐装业务的营业成本大幅上升,影响公司毛利率下滑1.80pct;受原材料价格上涨影响,中粮包装毛利率下降1.36pct;报告期内大宗原材料价格维持高位,加之金属包装企业成本转嫁能力滞后,昇兴股份毛利率下降2.80pct。在各项费用支出项目上,各公司的销售费用率和管理费用率均较为稳定,略有增减;奥瑞金的财务费用率有明显缩减,比2017年下降1.91pct;昇兴股份报告期内新设子公司,筹建期费用增加。除宝钢包装2018年净利率略有上升外,奥瑞金、中粮包装和昇兴股份净利率均面临不同程度的下降,其中降幅最大的奥瑞金下降6.66pct,主要系对部分长期股权投资和部分资产计提减值损失5.58亿元,扣除影响2018年利润同比略有提升。

    纸包装公司收入迅速增长,盈利能力保持稳定:合兴包装、裕同科技、劲嘉股份和美盈森2018年分别实现营业总收入121.66亿元、85.78亿元、33.74亿元和32.49亿元,同比增加39.08%、23.47%、14.56%和13.70%,其中合兴包装成为第一家销售过百亿的包装公司,平台业务相比2017年实现业绩翻番,劲嘉股份彩盒业务营收增长较快,促进公司营收增加。四家公司分别实现归母净利润2.33亿元、9.46亿元、7.25亿元和4.01亿元,同比增加64.50%、1.47%、26.27%和15.23%,只有裕同科技净利润增速略低于营收增速。各公司2019Q1业绩向好,增速稳定,劲嘉股份、裕同科技、合兴包装和美盈森营收增速同比24.08%、10.54%、8.24%和4.18%,归母净利润同比21.81%、10.69%、38.91%和2.32%。但从盈利能力来看,各公司2018年毛利率水平普遍下滑,其中裕同科技同期下降3.04pct,降幅最大,主要由公司精品盒和不干胶等业务的毛利率下降所致;合兴包装的主营业务纸板和纸箱毛利率的下降直接影响了公司总体毛利率水平;美盈森的重型包装品业务毛利率下降较大。四家公司去年的各项期间费用率较为平稳,总体呈下降趋势。各公司净利率表现良好,劲嘉股份上升1.33pct至24.17%,合兴包装与美盈森与2017年基本持平,裕同科技下降2.01pct。我们认为纸包装公司客户边界的打破,向一体化大包装供应商发展,短期或出现高盈利被摊薄,但长期来看有利于龙头公司收入快速增长和市占率提升。

    风险提示:政策风险,下游需求不及预期,原材料价格波动风险。