建筑装饰行业周报:重提“六个稳”,低位建筑股或有机会

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天,何亚轩,杨涛 日期:2019-05-13

管理层重提“六个稳”,逆周期调节必要性犹存,已处低位建筑股或有机会。根据新华社报道,本周李克强在企业减税降费专题座谈会上强调,当前国际环境不确定因素增加,国内经济存在下行压力,需要进一步实施“六个稳”,因时因势更有针对性地实施宏观调控,保持经济平稳运行,并强调“要高度关注带动就业较多的建筑业等行业税负情况、确保有所降低”,在“六个稳”中建筑行业重要性显著提升。我们认为,当前建筑板块或有机会:1)行业基本面改善有望加快,持续变化的外部形式需要内需保持稳定,监管层再提“六个稳”显示逆周期调节必要性犹存,基建补短板有望加码,财政有望持续发力,行业基本面可能获更强支撑。2)建筑板块显著滞涨,性价比突显,年初以来申万建筑行业指数涨幅仅为7%,28个申万一级行业中涨幅最小,经历近期大幅调整后,估值已处历史底部。目前申万建筑行业指数PE(TTM)为10.6倍,仅高于房地产、钢铁及银行行业;PB(LF)为1.11倍,仅高于钢铁及银行行业,申万建筑行业指数与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值仍处于底部区域,低估值优势显著。3)建筑持仓大幅降低,板块预期极低,2019Q1末基金(主动型+指数型)对建筑板块持仓占比仅为1.05%,较2018Q4末大幅下降1.39个pct,持仓占比接近2008年以来的历史低点,板块预期极低,已具有相对安全边际。因此,在行业基本面有望加速改善,板块估值已处历史底部、显著滞涨,预期已极低情况下,建筑板块有望展现投资机会。

    《政府投资条例》如何影响政府投资、PPP与城投?近日国务院颁布了《政府投资条例》,决定于2019年7月1日起正式施行。《条例》是我国关于政府投资管理的第一部行政法规,也是投资建设领域的基本法规制度,层级很高,仅次于宪法和法律,标志着对政府投资领域的全面规范化管理。1)对政府投资的影响:1、明确了投资方向和范围主要以社会公益服务、公共基础设施、农业农村等非经营为主,但可参与经营性;参与方式以直接投资为主,对确需支持的经营性项目,主要采取资本金注入方式,也可以适当采取投资补助、贷款贴息等方式。2、强化政府投资管理刚性约束,严格事中事后监督,不能随意更改年度投资计划,因此地方政府在投资前需要做更精细和科学的规划,政策临时调整的弹性减小。3、规定政府不得违法违规举借债务,年度投资计划要和本级预算相衔接,因此后续地方政府财力有限情况下将更加量入为出,预计政府直接投资的项目会出现缩减。2)对PPP的影响:除纯使用者付费项目外,PPP项目资金来源均涉及财政资金,因此也要受到本条例约束。将来PPP项目中使用者付费和可行性缺口补贴模式(经营性)将成为主导,非经营性项目(政府付费)原则上以政府直接投资为主,但仍可以PPP作为辅助。由于政府直投项目规范强化,量可能会缩减,未来PPP或企业投资等将成为基建常态化模式之一3)对城投的影响:《条例》明确规定政府投资项目不得由施工企业垫资建设,因此城投以自有资金或外部融资进行建设的垫资模式受到挑战。此外来自政府直接投资的非经营性项目缩减,未来可能会以经营性为主,倒逼城投加快市场化转型。

    地产销售持续回暖,因城施策留有政策操作空间,地产链基本面弹性或更大。根据Wind统计,4月30大中城市商品房成交面积同比增长19%,其中一线城市销售面积同比增长51%,二线城市销售面积同比增长8%,三线城市销售面积同比增长23%,4月重点城市地产销售增速维持较快增长,结合万科、中国恒大、中海地产、世茂等房企4月环比显著加速销售数据来看,近期地产销售持续回暖。虽然近期政治局会议再次表示“房住不炒”,但也提到要继续落实“一城一策、因城施策”,信用向地产链传导有望更加顺畅,预计地产链基本面弹性更大。重点推荐地产链龙头中国建筑(2018Q4房建收入加速增长45.6%,2019Q1房建业务订单继续大增32.3%,房建业务增长强劲)、上海建工(长三角一体化房建龙头,Q1新签订单继续强劲增长31%,高管增持彰显信心)、金螳螂(订单逐季加速趋势清晰,2019Q1传统公装订单占比提升显示订单质量提升)、全筑股份(有望受益住宅精装修行业快速发展)。

    政策推动装配式建筑应用加快,看好细分领域技术龙头。近年来政策大力推动装配式建筑发展,除提出各种装配化率目标外,还以政府项目(学校、医院、保障房等)为示范点,或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看,环保、人工压力也决定了装配式是建筑行业未来发展方向。精工钢构通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,目前已公告技术合作协议5单合计加盟费2.7亿元,未来有望持续快速拓展。亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达1008项竞争优势显著,2018Q4签约及中标12.2亿元住宅装配式装修订单,未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力大。

    投资策略:面对国际环境不确定性增加,国内经济存在下行压力,本周管理层重提“六个稳”,显示逆周期调节必要性犹存,基建补短板有望加码,并要求确保“带动就业较多的建筑业等行业”税负有所降低,行业基本面可能获更强支撑。同时年初以来建筑板块显著滞涨,估值已处历史底部,性价比突显,建筑行业基本面有望回升之际,低估值建筑板块迎来较好配置机会,重点推荐基建龙头中国铁建、中国交建,以及具有中长期成长逻辑的设计龙头苏交科(19年PE11X)、中设集团(19年PE12X)。近期地产销售持续回暖,较快新开工增速向施工及竣工不断传导,地产链景气度有望提升,重点推荐房建龙头中国建筑(2018Q4房建收入加速增长45.6%,2019Q1房建业务订单继续大增32.3%,房建业务增长强劲,19年PE仅5.6X)、上海建工(长三角一体化房建龙头,Q1新签订单继续强劲增长31%,高管增持彰显信心)、金螳螂(订单逐季加速趋势清晰,同时订单增长质量提升,19年PE11X)。装配式建筑重点推荐精工钢构(2019Q1业绩继续大增320%,装配式钢结构业务拓展成果显著)及亚厦股份。

    风险提示:房地产竣工与销售低于预期风险,政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。

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