食品饮料行业周报:高端白酒投资价值凸显,行稳致远

本周行情回顾:食品饮料板块下跌4.0%,位于28个一级行业中第10位。本周(2019.5.6-5.10)上证综指下跌4.5%,沪深300指数下跌4.7%,食品饮料行业下跌4.0%。子板块涨幅前三位分别是啤酒(1.91%)、食品综合(1.16%)、调味发酵品(0.96%)。子板块跌幅前三位分别是肉制品(-8.73%)、白酒(-5.58%)、其他酒类(-3.89%)。本周涨幅前五的公司包括:双塔食品(61.03%)、海欣食品(16.11%)、安记食品(15.25%)、庄园牧场(14.92%)、维维股份(14.80%);本周跌幅前五的公司有:金字火腿(-16.87%)、得利斯(-14.54%)、莲花健康(-14.36%)、通葡股份(-10.30%)、上海梅林(-10.00%)。

    本周沪深两市北上资金大幅流出,沪股通北上资金净流出152.43亿元,深股通北上资金净流出21.67亿元。MSCI9只成分股中山西汾酒、五粮液本周略有增持,其余持股比例下降,其中贵州茅台减持比例最高。

    本周观点:高端白酒投资价值凸显,啤酒板块盈利改善逻辑兑现。白酒:五粮液股东大会传递积极信号,茅台集团营销公司无需过分担忧。五粮液股东大会传递管理层改革的坚定决心:首先是公司全面深化渠道改革,建设数字化营销体系,导入控盘分利模式,提高对终端动销的掌控力度。当前第七代普五批价回升至899元/瓶,一季度完成1.2万吨左右投放,动销超预期;其次,公司重塑产品矩阵,缩减至45个品牌、350个条码以内。同时升级经典五粮液,第八代普五出厂价为889元左右,推出超高端白酒标杆产品501升级品牌价值。看好公司渠道改善、品牌价值升级,第八代普五5月底发货,值得期待。

    本周市场对茅台集团营销公司较为担忧,目前公司尚未明确披露集团营销公司将拿到多少份额、出厂价是多少、是否构成关联交易。上交所下发监管函,相信公司能够给予市场明确答复。我们认为公司长期看行稳致远,预计2019年收入增速15%,业绩增速20-25%,业绩增长确定性强。本周白酒板块下跌5.58%,北上资金减仓贵州茅台,加仓区域酒龙头。截至5月10日白酒板块PETTM28.0倍,估值较上周下滑。看好增长稳健的高端白酒龙头,以及渠道力强健的大众白酒龙头。

    大众品:细分龙头业绩靓眼,关注啤酒、乳制品板块。2019Q1啤酒板块盈利能力改善,业绩表现超预期,青啤、重啤均实现20%以上扣非利润增长。虽然Q1整体的包材成本略有上涨,但产品结构升级推动抵消了成本上涨压力,毛利率略有提升0.3pct。4月增值税下调效应将逐步显现,对下游话语权较强、利润率低的啤酒和乳制品公司业绩弹性较大。根据我们测算,燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的利润弹性分别达到35%/17.6%/15.6%/11.1%,排在食品饮料行业前列。此外减税带来居民可支配收入增长,利好大众品消费,建议关注啤酒、乳制品板块。

    投资建议:白酒板块关注高端龙头贵州茅台、五粮液,区域酒龙头口子窖、今世缘;调味品板块关注海天味业、中炬高新;关注大众品龙头绝味食品、伊利股份、青岛啤酒、重庆啤酒。

    风险提示:食品安全问题;上游成本、包材价格波动;行业竞争加剧;政策性风险。