有色金属行业科创投资手册系列:嘉元科技,国内高性能锂电铜箔佼佼者

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,孙雪琬,邱乐园 日期:2019-05-13

国内领先的高性能锂电铜箔供应商,拟申报科创板

    上交所受理公司科创板上市申请,拟通过公开发行募集资金9.69亿。公司是国内领先的高性能锂电铜箔供应商,成立于2001年,公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售,主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔,主要用于锂离子电池的负极集流体,是锂离子电池行业重要基础材料。最终应用在新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端应用领域。

    主营超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔等产品,行业壁垒较高

    公司主要产品是双光6μm 极薄锂电铜箔和双光7-8μm 超薄锂电铜箔。高性能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻,满足锂离子电池高体积容量要求,间接提升锂离子电池能量密度。凭借较高的行业与技术准入壁垒以及公司较强的自主创新、研究开发和成本管理能力,并受益于新能源汽车产业的快速发展、国家财税和产业政策的大力支持,公司盈利能力较强。2018年度,公司综合毛利率为27.21%,其中双光7-8μm毛利率为25.01 %,维持在较高水平。

    铜箔产业有望受益于锂电池及新能源汽车产业发展

    全球主要国家大力发展新能源汽车产业,动力电池对锂电铜箔需求将保持高增长态势,成为全球铜箔市场的主要应用市场。中国锂电铜箔市场也迎来高速增长。锂电储能作为储能的主要技术线路之一受到国家政策的大力支持,新能源汽车在国内的市场化程度大幅度提升,从而带动新能源汽车市场在未来几年保持高增长的态势。2019年新政补贴则进一步退坡,相较18年补贴标准平均退坡约50%。退补对小车企影响更深,而对行业龙头影响不大,因此国家退补产生的影响,更多是过剩产能出清,加速产业技术更迭,中长期对新能源行业有正向的影响。

    产品、技术、研发、客户,四位一体优势突出

    行业细分领域,公司作为国内领先企业具备四方面优势:1)产品:兼顾高质量与超薄性能;2)技术:掌握核心技术,严格控制产品质量;3)研发:拥有多项技术专利,与高校合作培养人才;4)客户:覆盖国内一线客户,锂电铜箔核心供应商。我们预计未来随着锂电池和新能源汽车需求持续提升,公司募投项目如果顺利投产,公司业绩有望保持高成长和高盈利水平。

    拟申报科创板募资9.69亿元,建议采用PE估值法

    公司本次申请科创板,通过公开发行募集资金9.69亿,将投入5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目等。2016-2018年公司业绩稳定增长,进入稳定成长期,我们建议采用PE估值法,2019年可比公司Wind一致预期PE均值为28.19X。

    风险提示:科创板申报未通过;客户和供应商集中度过高;新产品和新技术未能开发成功;原材料价格波动;重大安全事故和行业政策变动;竞争加剧导致毛利率降低等。

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