证券行业4月月报:净利润同比+32%,环比-53%

4月净利润同比+32%,环比-53%。26家上市券商4月合计实现营业收入148亿元,同比+30%,环比-39%(已剔除长江证券分红影响);实现净利润55亿元,同比+32%,环比-53%。我们认为4月净利润同比大幅增长主要是由于市场交易量大幅回暖,两融余额触底回升,股票市场表现好于去年同期等因素。4月净利润环比下滑超过50%,主要是由于3月基数较高、4月投资净收益下滑较多所致。26家上市券商1-4月实现营业收入945亿元,同比+46%(已剔除长江证券分红影响),实现净利润365亿元,同比+74%。

    4月经营环境:4月市场交易量环比-9%,同比+71%;两融环比+4%,同比-2%。4月市场交易量同比大幅回升,环比小幅下滑;两融余额近9600亿元。2019年4月日均股基交易额8343亿元,环比-9%,同比+71%,同比大幅回升;1-4月累计日均交易额6720亿元,同比+34%。4月完成IPO 10家,募集资金88亿元,环比-6%,同比+52%;增发募资265亿元,环比+296%,同比-45%;配股90亿元,环比+380%,同比+92%;可转债募资517亿元,环比-4%,同比+479%。债券承销方面,企业债承销445亿元,环比+9%,同比+18%;公司债承销2402亿元,环比+2%,同比+24%;企业债及公司债合计承销2846亿元,环比+3%,同比+23%。截至4月末,两融余额9599亿元,环比+4%,同比-2%。沪深300指数2019年4月+1.06%,3月+5.53%,2018年4月-3.63%;中债总全价指数2019年4月-1.53%,3月+0.28%,2018年4月+0.79%。

    集中度大幅提升,券商龙头马太效应明显。从净利润的角度来看,近年来前五大券商在行业中的份额不断提升。母公司口径净利润占比从14年的46%增长至18年的66%。由于大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化,在监管加强和市场行情波动加大的状况下,公司优势更能体现,市场份额不断提升。我们预计在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,大券商更能凭借自身底蕴,形成马太效应。

    券商在夯实现有业务的基础上,努力落实业务转型。当前阶段券商发展的主要看点包括:1)直接融资比例持续提升,券商有望分享新经济红利;2)乘私募发展之风,PB业务方兴未艾;3)场外期权规范化交易开启,行业集中度进一步提升;4)大资管时代,去通道的同时,继续大力发展主动资管;5)自营向投资交易转型,增加非方向型自营,平滑二级市场波动带来的业绩波动;6)资本市场逐步开放,打造境内境外联动的服务模式。

    2019年预计净利润同比增加55%。考虑到一季度市场交投活跃,指数上涨较多,我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+20%/55%/81%。从业务分布来看,中性假设下,投行业务同比增长43%,IPO发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长28%;自营及资管分别同比增长50%及5%;经纪业务同比增长56%。经纪、投行、资本中介、自营等业务收入预计均显著增长。

    券商股弹性或将进一步显现。目前(2019年5月9日)行业平均估值1.5x 2019E P/B,券商股弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、招商证券等。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。